事件：皓元医药 发布2022 年中报，上半年实现营收约6.21 亿元，同比增长36.52%，归母净利润1.16 亿元（+22.51%），扣非归母净利润1.10 亿（+17.40%）。分季度来看，Q2 受华东地区疫情影响较为严重，单季度实现收入3.21 亿元（+39.95%），环比增长约7.1%，恢复情况超过预期，期间归母净利润约0.54 亿元（+32.29%），扣非归母净利润0.51 亿元，同比增长27.29%，受疫情影响，利润增速略慢于收入增速。

    　　点评：

    　　Q2 受疫情影响显著，下半年边际向好。2022Q2 上海地区受疫情影响较大，市内及周边工厂停工、高校停学，国内部分区域物流受阻，对公司经营产生了重大影响，公司科学有序组织复工复产，并以最快速度全面恢复研发生产，实现了营业收入的环比增长。分子砌块与工具化合物产品多为医药研发领域刚需，不因疫情而导致需求消失，相应需求会在疫情恢复后进行反弹释放，因此我们看好下半年客户需求将持续反弹。

    　　前端业务快速增长，着手布局生命科学板块。报告期内小分子前端业务收入 3.84 亿元（+ 59.86%），占总营收比例为62%；其中分子砌块收入1.13 亿元（+78.29%），占前端业务29.40%，占总收入18.2%；工具化合物收入2.71 亿元（+53.26%），占前端业务70.6%，占总收入43.6%。高附加值产品拉动订单快速增长，上半年公司分子砌块和工具化合物累计完成订单数量超17 万个，“乐研”与“MCE”品牌知名度进一步提升，用户粘性持续增强。2022 年公司开始向生物试剂迈进，拓展能力边界，报告期内已累计形成了重组蛋白、抗体等各类生物大分子超过 2800 种，将为公司打开进一步业务增长空间。

    　　后端订单质量进一步提升，加速产能升级。报告期内原料药和中间体业务实现收入 2.33 亿元（+10.14%），仿制药收入0.94 亿元，创新药项目收入1.39 亿元（+66.69%）。截至报告期末，公司后端业务在手订单超2.5 亿元，公司实施特色仿制药 CDMO 与创新药 CDMO 双轮驱动，升级CDMO 一站式服务平台。与此同时公司加大力度进行ADC 项目拓展， 开展ADC 项目55 个，合作客户超过380 家，同比增长61.92%，销售收入同比增长69.52%，作为国内首个ADC 药物的合作伙伴，我们看好皓元在Payload-Linker 方面的技术底蕴与积累，马鞍山新建的两条ADC 产线计划于今年9 月投入运营，有望打开公司第二增长曲线。

    　　盈利预测：预计2022-2024 年公司收入分别为13.53/19.34/26.53 亿元，同比增长39.6%/42.9%/37.1%。归母净利润分别为2.54/3.66/5.20 亿元，同比增长33.0%/44.2%/42.1% ， 对应2022-2024 年EPS 分别为2.44/3.52/5.00 元，PE 为63/43/31 倍。

    　　风险因素：新品研发进度不及预期；客户拓展不及预期，新增订单量不及预期，新建产能进度不及预期，疫情恢复不及预期。