皓元医药发布2022 年中报。公司实现营业收入6.21 亿元，同比增长36.52%；归母净利润1.16 亿元，同比增长22.51%；扣非归母净利润1.10 亿元，同比增长17.40%。

    单看Q2，实现营业收入3.21 亿元，同比增长39.95%；归母净利润0.54 亿元，同比增长32.39%；扣非归母净利润0.51 亿元，同比增长27.29%。

    业绩高速增长符合预期，业务拓展、产能建设下发展可期收入端，Q1-2 环比增速分别达到7.11%、9.83%，Q2 在疫情反复、产品生产销售受限的背景下仍实现了近40%的收入增长表现亮眼，单季度收入不断创造新高；利润端，公司研发投入8272 万元同比增长91.81%力度加大，且安徽马鞍山等产能建设仍处于投入期，平台和团队建设影响了利润表现，叠加疫情影响利润增速略低于收入增速。毛利率方面，主营业务整体毛利率为56.27%，较2021 年同期提升2.11pp，公司盈利能力提升。

    分板块看，前后端业务均增长强劲。

    分子砌块和工具化合物业务收入3.84 亿元，同比增长59.86%。分子砌块业务收入1.13 亿元（+78.29%）；工具化合物业务收入2.71 亿元（+53.26%）。

    原料药和中间体业务收入2.33 亿元，同比增长10.14%。其中仿制药业务实现收入0.94 亿元（占比40.28%），累积承接201 个项目；创新药CDMO 业务发展强势，实现收入1.39 亿元（占比59.72%），承接234 个项目。

    特色ADC 业务领域表现亮眼，合作客户超 380 家，同比增长 61.92%；项目数 55个，协助客户完成IND/NDA 申报7 个，获得DMF 备案5 个，14 个CMC 项目在研。

    加速生物大分子管线研发，向上游生命试剂拓展。上海生化生物研发中心蛋白层析系统、高通量筛选纯化设备、多功能化学发光图像分析系统、超声波细胞粉碎机等设备调试已经完成，大力引进具有博士级别的专业技术人才，已累计形成了重组蛋白、抗体等各类生物大分子超过 2800 种。

    公司重视研发，产品线持续丰富。2022 年上半年研发投入达0.83 亿元，同比增长91.81%，占比营收13.31%。公司加速扩大工具化合物、分子砌块可供给产品线，目前累计产品数7.1 万种（分子砌块5.2 万种，工具化合物1.9 万种），较2021 年末增加1.23 万种，其中自研1.6 万种以上，构建了130 多种集成化化合物库。

    公司产能建设持续提速。1）高活ADC 产能持续扩容。安徽皓元新增2 条产线将于2022 年9 月初投入运营；2）原料药和中间体规模化生产建设持续推进，马鞍山产业化基地1 个生产车间已处于试生产准备阶段，其他生产车间将陆续分批完工；3）收购药源药物补充后端制剂CDMO 能力，拓展制剂GMP 产能。

    我们预计，2022 年公司在多个平台积淀、全布局将逐渐释放价值。在前端定制合成高难度和附加值的分子砌块、工具化合物，后端原料药板块承接、扩大前端导入价值，实现前后端一体化协同发展。

    盈利预测与投资评级。考虑到公司收购药源药物产生股份支付费用，我们调整盈利预测，预计2022-2024 年归母净利润分别为2.36 亿元、3.93 亿元、5.57 亿元，同比增长分别为23.5%，66.9%、41.7%，对应PE 分别为62X， 37X，26X。我们长期看好公司发展，维持“买入”评级。

    风险提示：人才流失风险，公司产能不足风险等。