事件：公司发布 2021年年报，公司实现营业收入9.7亿元，同比增长52.6%（剔除汇率影响同比增长56%）；实现归母净利润1.9 亿元，同比增长48.7%；实现归母扣非净利润1.8 亿元，同比增长49.4%，业绩增长符合预期。

    前端分子砌块/工具化合物业务快速发展，产品数量、客户拓展稳健推进。2021年公司分子砌块/工具化合物业务实现营收5.5 亿元（+57.59%）。1）产品数量：

    产品数累计超5.9 万种，其中分子砌块约4.2万种，工具化合物超1.6 万种；构建集成化化合物库110 余种。2021 年公司分子砌块、工具化合物订单数量分别超16.3 万，11.6 万；2）客户拓展：公司深化与国内外药企、科研院所、高等院校、CRO 公司等客户群体合作，累计发表科研文献超1.8 万篇。

    后端原料药/中间体业务项目储备丰富，CDMO 项目结构持续优化。2021 年公司后端原料药/中间体业务实现营收4.2亿元（+46.3%），完成工艺开发的产品种类累计超100 个，其中92 个产品具备产业化基础。仿制药业务：累计承接192 个项目，其中商业化项目51 个，小试项目119 个；创新药CDMO承接173个项目，其中已获批上市、上市申报阶段、II/III 期临床、I期临床/临床前项目数分别为5个、3个、17个、148 个，由仿制药CDMO向创新药转型步伐加快。

    ADC 业务：2021 年公司ADC 客户数超340 家（+332.5%），项目数80 个（+247.8%）。公司有机合成能力、创新能力和经验优势明显，2021 年6 月助力荣昌生物纬迪西妥单抗（RC48）上市，是我国首个临床ADC一类抗癌新药。

    公司自有产能建设加快，规模化生产蓄势待发。1）原料药/中间体产能：公司马鞍山基地I期占地面积约131.8 亩，设计年产能约680 余立方米，预计2022H2逐步建成并投产运营，建成后将形成公司自有GMP 级别原料药、中间体生产基地；2）ADC 产能：2021 年安徽皓元ADC 高活产线建成投产，并于7 月获得药品生产许可证，新增两条产线预计2022 年陆续投放。随着平台建设持续完善，公司或将具备从抗体和其他偶联生物药、连接子/有效载荷到生物偶联药物原液及制剂的端到端产业化服务能力，加速赋能高质量生物偶联药物开发。

    盈利预测：我们预计2022-2024 年EPS 分别为3.98元、5.73 元和8.17元，对应当前股价估值分别为34 倍、24 倍和17 倍。

    风险提示：订单不及预期；在研产品进度不及预期的风险。