平安观点：

    依托强大的化学能力起步，三大板块共同发展：

    强大的化学合成与开发能力是皓元最核心的竞争要素。公司基于小分子药物研发的不同环节，组建了前端、后端两大业务板块，并先后演化出分子砌块与工具化合物、难仿药、CDMO 三个具体领域。得益于行业的高景气度及自身的良好运营，公司近年保持快速增长。

    受益新药研发加速，砌块与工具化合物需求快速增长：

    分子砌块与工具化合物均属于特种试剂，广泛应用于新药开发环节。得益于全球科研经费与药企研发投入的持续提升，特种试剂需求快速增长。依靠丰富且紧跟科研趋势的产品、直观便捷的购买渠道、人性化的附加服务，公司分子砌块与工具化合物业务蒸蒸日上，取得较广的市场影响力。

    难仿药业务进入收获期，新药业务向CDMO 延伸：

    由于较高技术壁垒，难仿药的初始商业价值较高，且衰退过程缓慢，公司通过持续领先推出新品种来实现可持续的高质量盈利。除常规销售外，皓元医药共有3 款产品与下游制剂企业签订了分成协议，其中艾日布林、曲贝替定即将脱离专利保护，有望为公司带来额外的业绩弹性。

    在客户需求的推动下，公司抓住行业发展契机，自2018 年起正式布局CDMO 板块。公司新药的早期研发能力已比较成熟，规模生产设施也已经在建设中，预期在2022 年下半年启用。公司深耕ADC 领域多年，能够为客户提供品种丰富的毒素与连接子，随着客户ADC 药物研发上市，该业务也进入了大规模供应阶段。

    首次覆盖，给予“推荐”评级：公司受益于制药产业相关科学研究以及工业创新的力度加大，以化学合成能力为基础打造了三大业务板块。工厂规模化产能落地后有望提高产品自产比例，将更多收益留在公司。不考虑尚存不确定性的收购事项，预计公司2021-2023 年EPS 分别为2.56、3.94、5.88 元，对应2022 年PE 为43 倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。

    风险提示：若不能满足客户需求，公司可能丢失订单甚至丢失客户；药物的研发、销售存在不确定性，若进度低于预期，可能影响公司盈利；高速扩张期时若公司管理能力提升跟不上节奏，可能影响运营质量。