皓元医药发布2021 半年度报告。2021 年上半年实现营业收入4.55 亿元，同比增长82.95%，归母净利润0.95 亿元，同比增长110.23%，归母扣非净利润0.94 亿元，增速115.73%，实现EPS1.70 元。

    　　Q2 单季度营业收入2.30 亿元，同比增长56.56%，归母净利润0.41 亿元，同比增长25.96%，归母扣非净利润0.40 亿元，增速29.60%。

    　　收入高速增长符合预期，Q2 费用投入加大为后续做铺垫。公司中报收入利润高速增长超预期。Q2 单季度利润费用的影响，单季度表观略低。分版块来看2021H1 收入：

    　　公司分子砌块和工具化合物业务收入2.40 亿（+72.91%），其中产品2.16 亿元（+71.05%），服务0.24 亿元（+91.20%）。

    　　公司原料药和中间体业务收入2.12 亿（+95.81%）其中产品1.74 亿元（+74.22%），服务0.38 亿元（+349.56%）。

    　　毛利率的角度：

    　　分子砌块和工具化合物整体毛利率70.15%，较去年同期（68.17%）增加1.98pp。其中产品毛利率71.16%（较去年提升1.38pp），服务毛利率61.22%（较去年提升8.95pp）

    　　原料药和中间体整体毛利率36.19%，较去年同期40.85%减少4.66pp，其中产品毛利率35.91%（较去年下降4.08pp），服务毛利率37.49%（较去年下降13.45pp）。

    　　公司分子砌块和工具化合物业务方面订单数量117,797 个，同比增长115.52%；产品数累计超4.75 万个，新增5,000 余种，产品中分子砌块化合物约3.4 万种，工具化合物约1.35 万种；构建了100 多种集成化化合物库；使用皓元产品发表科研文献篇数超14,800 篇。

    　　在ADC 业务领域，成功助力荣昌生物的纬迪西妥单抗（RC48）于2021 年6 月9 日上市，该项目也是我国首个申报临床ADC 一类抗癌新药。2021H1实现新增客户数74 家，同比增长94.74%；新增项目数78 个，同比增长59.18%；销售金额同比增长306.96%。

    　　CDMO 方面公司项目不断从早期向后期引流。处于临床前及临床Ⅰ期项目居多，部分产品已进入临床Ⅱ期、临床Ⅲ期或者新药上市申报阶段，随着客户项目研究的不断推进，公司项目所处研发阶段也会逐渐往下游延伸。

    　　原料药方面公司项目储备充足。截止报告期末，公司完成生产工艺开发的原料药和中间体产品种类累计超过100 个，其中90 个产品已具备产业化基础盈利预测与估值。我们预计公司2021-2023 年归母净利润分别为1.94 亿元、2.74 亿元、3.93 亿元，增长分别为50.8%、41.3%、43.6%。EPS 分别为2.60 元、3.68 元、5.29 元，对应PE 分别为158X，112X，78X，我们长期看好公司发展，维持“买入”评级。

    　　风险提示：新产品研发失败风险；人才流失风险；公司产能不足风险。