前后端一体化发展路径清晰，打造核心技术平台，全流程助力药品研发公司前后端一体化布局，全流程助力药品研发，打造六大核心技术平台，为客户提供从前端到后端全方位药品研发服务。前端工具化合物已打造品牌优势，稳步增长可期；后端特色仿制药的原料药和中间体及特色创新药CDMO 业务双轮驱动，预计快速增长。我们预计2021-2023 年收入分别为8.74/11.90/16.28 亿元，归母净利润分别为2.01/2.75/3.96 亿元，EPS 分别为2.70/3.70/5.32 元，当前股价对应PE 分别为116.8/85.4/59.3 倍，鉴于公司业绩确定性较高，给予一定的估值溢价，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　前端高质量高效率服务药品研发，打造品牌优势高超的化学合成能力奠定发展基础，公司创始人团队均为香港大学化学系有机化学博士，在分子砌块和工具化合物领域，公司产品种类较为新颖、齐全，已打造“MCE”、“乐研”等自主品牌，终端客户已涵盖全球大部分生物医药研究机构和医药公司（辉瑞、默沙东、礼来、NIH、中科院、上海药物所、北京大学、清华大学等），在行业内具有较高知名度。工具化合物产品被顶级期刊引用文献篇数逐年攀升，品牌效应不断积累，先发优势明显；起源于工具化合物的分子砌块业务快速发展。

    　　后端特色仿制药原料药和中间体与创新药CDMO 双轮驱动特色仿制药原料药和中间体的下游客户多处于研发注册阶段，随着产品上市，客户需求量将大幅增加。皓元医药全程协助荣昌生物开发ADC 抗肿瘤药物RC48上市，提供小分子药学研究和批量供应小分子物料。公司已开发7 类特色的PROTAC 工具分子库，包括400 多种PROTAC 新药开发相关产品。公司以高难度的ADC 和PROTAC 等创新药项目为突破口，拓展附加值更高的创新药CDMO业务，长期空间进一步打开。

    　　风险提示：新产品研发失败；市场竞争加剧；环保和安全生产风险；产能建设不及预期。