快速崛起的全流程生产服务供应商

    皓元医药专注于小分子药物研发服务与产业化应用。主要业务包括：1）小分子药物发现分子砌块和工具化合物的研发；2）小分子药物原料药、中间体的工艺开发和生产技术改进。经过十多年的快速发展，公司产品和服务贯穿药物活性成分的研发和生产阶段，形成了“分子砌块和工具化合物+特色原料药和中间体”一体化平台，有效增强了客户粘性。

    分子砌块&工具化合物：成长确定，盈利能力增强砌块和工具化合物业务将有望持续受益于行业高景气度。创新的工具化合物和砌块由于在研发中有明显优势（增加成药性、降低毒性等），应用于疾病机理研究、靶标发现和验证等药物发现过程中的各个阶段，已经成为创新药研发过程中不可缺少的一环，有望受益于行业高景气度。

    “自研+外购”双重模式持续拓展产品数量。公司凭借在药物化学和有机合成领域的技术优势，和多年深耕小分子药物研发行业的经验，形成了集研发、生产和销售为一体的分子砌块和工具化合物供应平台。公司较为重视研发，并且专业技术过硬，从而使得公司能够持续为客户提供数万种结构新颖和功能多样的分子砌块和工具化合物。我们认为，正是公司具备的核心技术能力带来了较高的议价能力，表现为：1）产品较少涉及第三方专利，毛利率高；2）自研产品（高毛利率）销售规模稳步提升，外购产品规模扩大摊薄成本，带动前端业务盈利能力增强。

    原料药及CDMO：合成能力突出，商业化潜力大多平台赋能后端业务快速发展。公司通过技术平台转化，完成工艺开发优化和质量研究等工作，进而形成具有市场竞争力的原料药和中间体。公司后端产品结构逐步优化，已完成工艺研发并延伸至原料药（中间体）的产品超过100 种，其中有88 个产品已具备产业化基础。

    皓元医药在后端发展的痛点在于暂无规模化生产的产能。此次募投项目将重点建设安徽皓元年产121 吨医药原料药及中间体建设项目。项目建成后，将重点开展新优品种产业化的深度开发，形成自有的符合GMP 标准的原料药、中间体生产基地，实现原料药产品和中间体产品的商业化、规模化生产。

    盈利预测和投资建议

    预计公司2021-2023 年归母净利润分别为1.95、2.94、4.14 亿元，同比增长51%、51%、41%，EPS 分别为2.62、3.95、5.57 元，当前股价对应PE 分别为135X、90X、64X，首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示

    1. 产品研发进度不达预期；

    2. 产品销售情况不达预期。