投资要点

    公司专精小分子合成，技术平台能力突出：公司专精于小分子合成，近年来业绩快速成长。2020 年公司实现营收6.35 亿元，归母净利润1.28亿元，2017-2020 年CAGR 分别为53.98%与104.55%。公司技术平台布局领先，已形成高活性原料药（HPAPI）开发平台、多手性复杂药物技术平台、维生素D 衍生物药物原料药研发平台、特色靶向药物开发平台、药物固态化学研究技术平台及分子砌块和工具化合物库开发孵化等平台，全面支持公司分子砌块与工具化合物、原料药与中间体两大业务。

    分子砌块与工具化合物应用范围广阔，公司抢先布局潜力较大：分子砌块与工具化合物广泛应用于新药研发，行业壁垒较高，主要体现在产品设计和筛选壁垒、产品开发壁垒以及结构确证和质量研究壁垒。根据公司招股书，2019 年全球分子砌块和工具化合物市场规模约为546 亿美元，空间广阔。海外以Sigma-Aldrich 为代表的龙头企业市占率10%以上，国内则没有企业市占率超过1%。皓元医药的分子砌块业务进入全球市场较晚，还处于快速拓展产品线的初级阶段，但我们认为公司作为国产先发企业，在高壁垒竞争中有望获得先发优势，未来发展潜力较大。

    CDMO 赛道优质，相关业务未来有望驱动公司业绩：根据Frost &Sullivan 数据与预测，2018 年全球CDMO 市场规模为268 亿美元，2018-2023 年CAGR 有望达14.1%，而2018 年中国CDMO 行业市场规模约为24 亿美元，在此基础上，受益于全球产业链转移和政策红利，2018年至2023 年年均复合增长率有望实现28.8%。CDMO 行业空间广阔，增速较快，国内企业有望显著受益。皓元医药新药研发API/中间体品种丰富，我们预计未来商业化品种放量配合公司IPO 募投项目扩大产能，CDMO 业务有望驱动公司未来业绩持续高增长。

    盈利预测与投资评级：我们预计公司2021-2023 年的收入分别为9.29亿、13.44 亿、19.32 亿元；净利润分别为1.98 亿、2.99 亿、4.21 亿元，发行价对应估值分别为24、16、11 倍。参考可比公司估值，考虑公司分子砌块与工具化合物业务以及CDMO 业务的高成长性，我们认为公司后续增长空间较大，建议投资者积极关注。

    风险提示：产品研发风险、存货不能及时变现风险、行业竞争加剧风险、汇兑损益风险、高素质专业人才流失风险、市场与宏观政策风险等。