上半年收入同比约持平，毛利率承压。公司2024 上半年实现收入15.69 亿元(YoY -0.28%)，其中300mm 硅片随市场出现复苏迹象及公司产能的持续提升，出货量同比有所增加，200mm 及以下尺寸硅片及受托加工服务的出货量有所下降；归母净利润-3.89 亿元(YoY -307.35%)，扣非归母净利润-4.29亿元；毛利率由于产品平均单价下降和扩产带来的折旧摊销费用增加，下降31.7pct 至-10.91%，研发费用增长16.8%至1.24 亿元，研发费率同比提高1.2pct 至7.87%。其中2Q24 营收8.45 亿元(YoY +9.6%, QoQ +16.5%)，归母净利润-1.91 亿元，毛利率-13.67%(YoY -30.8pct，QoQ -6.0pct)。

    　　300mm 半导体硅片产能达50 万片/月，启动新增60 万片/月的产能升级项目。

    　　子公司上海新昇2024 上半年新增300mm 半导体硅片产能20 万片/月，合计产能已达到50 万片/月，上半年实现收入9.52 亿元(YoY +49%)，占比61%，毛利率为-12.7%，预计2024 年底将实现60 万片/月的建设目标。同时，公司还在上海、太原两地启动建设300mm 硅片产能升级项目，将在现有基础上新增60 万片/月，达到120 万片/月，预计总投资额为132 亿元，其中太原项目总投资约91 亿元，拟建设拉晶产能60 万片/月（含重掺）、切磨抛产能20 万片/月（含重掺），预计将于2024 年完成中试线的建设，实现5 万片/月的产能；上海项目总投资41 亿元，拟建设切磨抛产能40 万片/月。

    　　芬兰扩产项目年内可导入设备，单晶压电薄膜衬底材料完成一期产线建设。

    　　200mm 及以下半导体硅片方面，公司上半年实现收入4.80 亿元(YoY -37%)，占比31%，毛利率为-19.5%。子公司新傲科技继续推进300mm 高端硅基材料研发中试项目，现已建成年产能约6 万片的试验线，其子公司新傲芯翼也在积极开展关键技术研发、相关产品的工艺推广和市场开拓。子公司芬兰Okmetic 在芬兰万塔的200mm 半导体特色硅片扩产项目正在按计划建设，年内可进行设备导入。子公司新硅聚合的单晶压电薄膜衬底材料已完成一期产线的建设，成功实现部分产品的批量化生产，并积极推进二期产线的建设。

    　　投资建议：高端产线建设持续推进，维持“优于大市”评级由于半导体硅片需求复苏晚于行业，以及新产能投产和利用率下降影响短期毛利率， 我们下调公司2024-2026 年归母净利润至1.84/2.80/3.82(前值3.02/3.98/4.89 亿元)，对应2024 年8 月29 日股价的PS 分别为10.9/8.9/7.6x。公司高端产线建设持续推进，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示：需求不及预期，产能释放不及预期，客户导入不及预期。