行业周期下行使得2023 年业绩承压。沪硅产业产品类型涵盖300mm 抛光片及外延片、200mm 及以下抛光片及外延片、SOI 硅片、压电薄膜衬底材料等。

    　　公司2023 年收入31.90 亿元，同比下滑11.39%；扣非后归母净利润-1.66亿元，同比下滑243.99%。收入下滑主要是受整体经济环境和半导体市场下行周期的影响导致，同时由于扩产过程中不可避免的前期投入和固定成本较大、研发费用的持续加大投入等导致利润有所下滑。

    　　2023 年硅片收入同比下滑11.57%。2023 年主营业务（半导体硅片）收入为31.08 亿元，同比下滑11.57%；毛利率15.54%，同比减少6.30pct。分项来看，200mm 及以下尺寸半导体硅片的收入14.52 亿元，同比下滑12.62%，毛利率17.23%，同比减少9.22pct；300mm 半导体硅片的收入13.79 亿元，同比下滑6.55%，毛利率10.45%，同比减少1.90pct；受托加工服务的收入2.78 亿元，同比下滑26.57%，毛利率31.93%，同比减少6.67pct。

    　　收入下滑主要受销量下滑导致。2023 年200mm 及以下尺寸半导体硅片、300mm 半导体硅片的销售量分别为351.76 万片、293.58 万片，较去年同期分别下滑24.18%、3.48%。根据平均单价=收入/销量计算得到200mm 及以下尺寸半导体硅片、300mm 半导体硅片的平均单价分别为412.65 元/片、469.57 元/片，较去年同期的35.03 元/片、479.11 元/片分别+15.26%、-1.99%。

    　　持续加大投入，300mm 硅片产能2024E 再新增15 万片/月。产能方面，①、2023 年子公司上海新昇300mm 半导体硅片合计产能45 万片/月，预计2024年底达60 万片/月。此外，太原生产基地计划预计将于2024 年完成中试线建设。②、子公司新傲科技、Okmetic 200mm 及以下抛光片、外延片合计产能超50 万片/月；③、子公司新傲科技、Okmetic 200mm 及以下SOI 硅片合计产能超过6.5 万片/月，Okmetic 的200mm 半导体特色硅片扩产项目正在按计划建设；④、子公司新硅聚合完成了单晶压电薄膜衬底材料的中试线建设。

    　　盈利预测与估值建议。我们预计公司2024E-2026E 收入分别为 36.03 亿元、41.63 亿元和50.22 亿元，分别同比增12.93%、15.54%、20.65%；归母净利润分别为2.10 亿元、3.06 亿元和4.45 亿元，分别同比增12.80%、45.48%、45.30%。采用PS 估值法，结合可比公司估值并考虑一定估值溢价，给予公司PS（2024E）8.0x-10.0x 估值，对应合理市值区间为288.21 亿元-360.27亿元，对应合理价值区间10.49 元/股-13.11 元/股，维持“中性”评级。

    　　风险提示。下游晶圆厂产能利用率低导致对硅片的需求疲软、市场竞争加剧带来产品价格下行压力、公司估值高于可比公司导致股价下跌风险等