核心观点：

    行业周期波动和扩产折旧拖累23 年业绩。公司发布23 年年报。23 年，公司收入31.9 亿元，yoy-11.39%，归母净利润1.87 亿元，yoy-42.61%，受整体经济环境和半导体市场下行周期的影响，公司营收同比回落，同时由于公司扩产过程中不可避免的前期投入和固定成本较大，加之研发费用的持续较大投入，导致业绩同比下滑；毛利率16.46%，yoy-6.26pct；净利率5.04%，yoy-4.53pct。23 年Q4，公司收入8 亿元，yoy-20.32%，qoq-1.99%，归母净利润亏损2600 万元；毛利率9.42%，yoy-14.21pct，qoq-5.66pct；净利率-3.67%，yoy-24.65pct，qoq-5.2pct。

    积极推进产能储备，持续推动高端硅片国产替代。根据公司23 年报，公司是国内规模最大、技术最全面、国际化程度最高的半导体硅片企业之一。目前，子公司新昇300mm 硅片合计产能已达到 45 万片/月，并且在 23 年12 月当月实现满产出货，预计到 24 年底新昇将实现300mm 硅片60 万片/月的产能建设目标。同时，新昇在太原投资建设“300mm 半导体硅片拉晶以及切磨抛生产基地”预计将于 24 年完成中试线的建设，借此新昇有望进一步扩充产品种类、丰富产品组合，持续推动半导体产业链国产化进程；子公司新傲继续推进300mm 高端硅基材料研发中试项目，以更好地满足射频等应用领域市场和客户需求，现已建成产能约 6 万片/年的300mm 高端硅基材料试验线；子公司Okmetic 在芬兰万塔的200mm 半导体特色硅片扩产项目正在按计划建设，以巩固 Okmetic 在先进传感器、功率器件、射频滤波器及集成无源器件等高端细分领域的市场地位。

    盈利预测与投资建议。预计公司24-26 年实现EPS 0.09 /0.12/ 0.16 元/股，考虑到公司在国内硅片行业的龙头地位和持续扩张的产能规模优势，维持公司合理价值26.52/股的观点不变，维持“买入”评级。

    风险提示。下游需求不及预期，产能爬坡不及预期，市场竞争加剧。