2022 年扣非后归母净利润扭亏为盈达1.15 亿元，毛利率、净利率持续提升。

    　　公司2022 年实现收入36.00 亿元，同比增45.95%；归母净利润3.25 亿元，同比增122.45%；扣非后归母净利润1.15 亿元，较2021 年同期的-1.32 亿元增加2.47 亿元实现扭亏为盈。销售毛利率22.72%，创近年来新高；销售净利率9.57%，较2021年增加3.67pct。盈利能力持续提升的主要原因是2022年公司下游半导体产品需求依然旺盛，同时公司产能进一步释放，特别是300mm 半导体硅片产品的销量增长显著。

    　　300mm半导体硅片的第二个30 万片/月新增产能预计2023E年内逐步投产。

    　　目前公司各类硅片的产能最新情况为：①、公司的300mm 半导体硅片产能达30 万片/月，已全面达产；此外，新增的30 万片/月的集成电路用300mm高端硅片扩产项目正在实施，建设项目将在2023E 年内逐步投产，项目建成后300mm 半导体硅片的总产能将达到60 万片/月。②、子公司新傲科技、Okmetic 的200mm 及以下抛光片、外延片合计产能超过50 万片/月。③、子公司新傲科技、Okmetic 的200mm 及以下SOI 硅片合计产能超过6.5 万片/月。④、子公司新傲科技继续推进300mm 高端硅基材料研发中试项目，并完成200mm 的SOI 生产线扩容，产能由3 万片/月提升至4 万片/月。

    　　国内规模最大的量产300mm 硅片正片、实现应用全覆盖的半导体硅片公司。

    　　分产品来看，2022 年200mm 及以下尺寸半导体硅片、300mm 半导体硅片的销量分别为463.96 万片、304.15 万片，实现收入16.61 亿元（毛利率26.45%）、14.75 亿元（毛利率12.35%）。公司的300mm 半导体硅片已累计实现出货超过700 万片，成为国内规模最大的量产300mm 半导体硅片正片产品，实现了逻辑、存储、CIS 等应用全覆盖的半导体硅片公司。公司现拥有众多国内外知名客户，包括台积电、联电、格罗方德、意法半导体、Towerjazz等国际芯片厂商以及中芯国际、华虹宏力、华力微电子、华润微等国内所有主要芯片制造企业，客户遍布北美、欧洲、中国、亚洲其他国家或地区。

    　　盈利预测与估值。我们预计公司2023E-2025E 收入分别为30.92 亿元、38.98亿元和47.23 亿元，同比增-14.11%、26.05%和21.15%；归母净利润分别为2.24 亿元、4.09 亿元和5.36 亿元，同比增-31.13%、82.90%和30.86%。采用PS 估值法，结合可比公司估值，同时也考虑一定的估值溢价，给予公司PS（2023E）18.0x-20.0x 估值，对应合理市值区间为556.64 亿元-618.49亿元，对应合理价值区间20.38 元/股-22.64 元/股，维持“中性”评级。

    　　风险提示。下游需求不及预期、市场竞争加剧、技术研发进度不及预期、公司估值高于可比公司导致股价下跌风险等。