2022 年前三季度公司实现扣非归母净利润0.89 亿元，同比扭亏为盈，其中Q3扣非归母净利润创单季度最佳，主要系300mm 硅片月出货量屡创新高，规模效益显现。随着第二个30 万片/月300mm 硅片产线接力，公司业绩有望高速增长。参考公司历史估值水平（上市以来平均PS 约为37 倍），给予公司2022年20 倍PS（对应8%估值分位），对应目标价26 元，维持“买入”评级。

    　　 2022 年前三季度营收同比+46.90%，Q3 扣非归母净利润创新高。2022 年前三季度公司实现营收25.96 亿元，同比+46.90%；实现归母净利润1.26 亿元，同比+25.12%；实现扣非归母净利润0.89 亿元，同比扭亏为盈。其中2022Q3 公司实现营收9.50 亿元，同比+47.39%，环比+10.46%；实现扣非归母净利润0.64亿元，同比扭亏为盈，环比+125.04%，创单季度最佳业绩，主要原因是公司受益于行业景气度的提升以及下游客户大规模扩产，叠加国产替代需求，保持了较快需求增长，尤其是300mm 大硅片月出货量屡创新高，规模效益显现。

    　　 盈利能力持续提升，费用管控效果良好。2022年前三季度公司毛利率为22.37%，同比提升7.6pcts，其中2022Q3 毛利率为23.26%，同比提升7.0pcts，环比提升0.8pct，自2020Q4 以来连续7 个季度实现环比提升。2022 年前三季度公司四费费率合计为15.69%，同比降低2.0pcts，其中销售/管理/研发/财务费率分别为1.89%/7.85%/5.98%/-0.03%，财务费率受益于汇兑收益大幅增加而同比降低2.2pcts。2022 年前三季度公司公允价值变动净亏损0.83 亿元，去年同期净收益0.18 亿元，主要是子公司投资的聚源芯星产业投资基金的公允价值波动。

    　　 提升200mm 及以下产品的产能，优化产品结构。子公司新傲科技完成200mmSOI 生产线扩容，产能由3 万片/月提升至4 万片/月，以更好地满足射频等应用市场需求的持续上涨；同时，子公司芬兰Okmetic 在芬兰万塔启动200mm 半导体特色硅片扩产项目，将进一步扩大面向MEMS 以及射频等应用的200mm半导体抛光片产能，以满足日益增长的市场需求，巩固Okmetic 在先进传感器、功率器件、射频滤波器及集成无源器件等高端细分领域的市场地位。公司200mm 及以下硅片（含SOI 硅片）产能利用率继续维持在高位，量价齐涨。

    　　 加快推进300mm 大硅片扩产项目，巩固国内领先地位。子公司上海新昇已经成为国内规模最大量产300mm 半导体硅片正片产品、且实现14nm 及以上逻辑工艺与3D 存储工艺的全覆盖和规模化销售、主流硅片产品种类全覆盖、国内主要客户全覆盖。上海新昇与多个合资方共同出资逐级设立一级、二级、三级控股子公司，在上海临港建设新增30 万片/月集成电路用300mm 高端硅片扩产项目，项目建成后，公司300mm 半导体硅片总产能将达到60 万片/月，可进一步夯实公司业务基础、提高市场占有率。

    　　 风险因素：市场竞争加剧；产品价格波动；公司产品认证进度不及预期；公司产能建设不及预期。

    　　 盈利预测、估值与评级： 我们维持公司2022-2024 年营业收入预测为35.19/43.00/54.32 亿元， 维持公司2022-2024 年归母净利润预测为2.44/3.16/4.72 亿元，对应2022-2024 年EPS 预测为0.09/0.12/0.17 元。参考公司历史估值水平（上市以来平均PS 约为37 倍），给予公司2022 年20 倍PS（对应8%估值分位），对应目标价26 元，维持“买入”评级。