4 月12 日，沪硅产业发布2021 年年报，公司2021 年实现营收24.67 亿元，同比增长36.91%；归母净利润1.46 亿元，同比增长67.81%；扣非归母净利润-1.32 亿元，同比减亏1.49 亿元。对应单四季度，公司实现营收7.00 亿元，同比增长38.71%，环比增长8.55%；归母净利润0.45 亿元，同比降低48.82%。

    　　营收再创新高，12 英寸毛利率大幅提升。2021 年，受益于半导体下游需求强劲增长以及硅片行业高景气度，公司营收再创新高，各业务线均实现快速增长：（1）8 英寸及以下半导体硅片营收14.21 亿元，同比增长15.78%；（2）12 英寸半导体硅片营收6.88 亿元，同比大幅增长117.94%，毛利率为-6.17%，同比大幅提升28.65个百分点，规模效应凸显。（3）受托加工服务营收2.97 亿元，同比增长30.28%。

    　　单季度来看，截至21Q4 公司连续七个季度营收创新高，达到7.00 亿元，毛利率创新高达到19.03%。

    　　12 英寸硅片产能爬升规模效应显现，客户认证加速通过。（1）2021 年公司12英寸硅片产能由年初的20 万片/月增长至年底的30 万片/月，成为国内规模最大的量产12 英寸硅片正片的半导体硅片公司，其中正片出货量超过50%，我们预计2022年中有望达到满产。此外，公司已于2021 年启动新增30 万片/月12 英寸硅片的扩产建设，公司预计23 年初开始产能爬坡。（2）ASP 方面，由于全球半导体硅片供需紧张，硅片景气度高涨，受益于硅片涨价与公司产品结构优化，2021 年公司12 英寸硅片ASP 达393 元，同比提升12.55%。（3）公司客户认证加速通过，12 英寸硅片已通过14nm 制程逻辑客户认证、19nm DRAM 存储器客户认证、128 层3DNAND 存储器客户认证，在技术上实现了14nm 及以上逻辑工艺与 3D NAND存储工艺的全覆盖和规模化销售，主要客户包括中芯国际、长江存储、武汉新芯、台积电、格罗方德等海内外大厂。

    　　8 英寸硅片产品结构不断优化，产能利用率维持高位。截至2021 年末，公司8英寸及以下抛光片、外延片产能合计40 万片/月，8 英寸及以下SOI 硅片产能合计超过5 万片/月，面向射频前端芯片、模拟芯片、先进传感器、汽车电子等高端细分市场，与多家客户保持十年以上深度合作关系。2021 年，公司8 英寸及以下硅片（含SOI 硅片）产能利用率持续维持高位，在SOI 硅片产能扩充的同时，通过去瓶颈化和提高生产效率的方式进一步提升产能，并进行车规级外延片扩产，产品结构持续优化。未来公司8 英寸及以下硅片产品结构有望不断优化，营利能力有望不断提升。

    　　投资建议：我们预计22/23/24 年公司归母净利润有望达到2.66/3.84/4.92 亿元，2022 年4 月13 日收盘价对应PE 分别为228/158/123 倍。公司作为国产半导体硅片龙头，领航硅片国产替代，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：产能增长不及预期；下游行业周期性波动；市场竞争加剧。