事件

    　　公司于4 月12 日发布2021 年年报，公司2021 年实现营收24.7 亿元，同比增长36%，归母净利润1.5 亿元，同比增长68%，归母扣非后净利润为-1.3亿元，较2020 年度实现减亏1.5 亿元，减亏幅度达到53%。公司归母净利润增长主要系非经常性收益2.8 亿元，主要2.9 亿的政府补助。

    　　简评

    　　国产替代持续进展，技术持续突破，300mm硅片营收增长118%1) 公司综合毛利率为16%，同比增加3pct，分产品看，公司300mm 硅片营收6.9 亿元，同比提升118%，毛利率为-6%，同比增加了29pct； 200mm 及以下硅片(含SOI 硅片)，营收14.2 亿元，同比提升21%，毛利率21.5%，同比下降0.3pct。12 寸营收和毛利率的增长主要来源于技术户突破下下游渗透率快速提升以及规模效应的显现。

    　　2) 公司在300mm 半导体硅片技术能力提升和产品认证方面均获得了巨大突破：成功通过14nm 逻辑300mm 硅片的技术认证，实现了14nm 工艺节点应用的300mm 半导体硅片的批量供应；成功研发19nm DRAM 用300mm半导体硅片并展开验证；成功通过面向64 层与128 层3D NAND 应用的300mm抛光片认证，并实现了大批量供货。

    　　3) 子公司上海新昇300mm 半导体硅片产能已完成30 万片/月的安装建设，并启动新增30 万片/月的扩产建设；子公司新傲科技和Okmetic 200mm 及以下抛光片、外延片合计产能超过40 万片/月；200mm 及以下SOI 硅片合计产能超过5 万片/月。

    　　硅片行业22-23 年景气度持续，产能供不应求，公司有望持续受益。下游晶圆厂资本开支高增拉动硅片需求增长，晶圆厂资产开支连续3 年增长，但硅片厂扩产滞后，预计2022-23 年硅片产能持续供不应求，环球晶、SUMCO等大厂扩产会在23 年下半年陆续释放产能，全球第二大硅片厂SUMCO 预计涨价至少会持续到2024 年。在产能供不应求的大背景下，我们认为公司有望把握机遇加快国产替代。

    　　盈利预测及投资建议

    　　公司作为行业龙头，行业高景气度下渗透率快速提升，预计 2022-2024 年实现营收35/48/59 亿元， 22-23 年上调11%/21% ， 同比增长37%/27%/26%，考虑后续持续的政府补助以及规模效应的显现，上调公司归母净润至2.4/3.6/5.3 亿元，对应 PS 为 17/13/10 倍，PE 为252/165/114倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　研发进展不及预期；持续扩产设备计提减值导致盈利能力下降；解禁风险。