事件

    　　公司于4 月28/29 日发布2020 年年报和一季报预告，公司2020 年实现营收18.11 亿元， 同比增长21.36%， 归母净利润0.87 亿元， 同比增长196.84%，归母扣非净利润-2.81 亿元，同比下降18.23%。2020 年公司利润扭亏为盈，主要系非经常性收益1.7 亿元，主要是由于公司参与投资聚源芯星，聚源芯星作为战略投资者认购中芯国际IPO 发行的股票获得的收益。

    　　2021Q1 公司预计实现营收5.35 亿元，同比增长27.65%。实现归母净利润906 万元，同比转盈；实现扣非净利润-0.46 亿元。

    　　简评

    　　国产替代持续进展，技术持续突破

    　　1) 分产品看，公司12 寸(300mm)硅片营收3.16 亿元，同比提升47%，毛利率-34.82%，同比提升13.15pct，8 寸(200mm)及以下硅片(含SOI 硅片)，营收12.27 亿元，同比提升11.94%，毛利率24.76%，同比下降2.67pct。由于2020 年合并新傲全年营收口径，带动8 寸及以下硅片（含SOI 硅片）同比提升，同时公司12 寸半导体硅片的产能提升，带动销量较快增长。

    　　2) 公司300mm 硅片基本实现了14nm 及以上工艺节点的技术全覆盖和国内300mm客户全覆盖。公司完成“20-14nm 集成电路用300mm硅片成套技术开发与产业化”技术目标，具备了14nm 逻辑产品用硅片的供应能力。19nmDRAM用硅片和128 层3D NAND 用硅片的认证取得了较好的阶段性进展。

    　　3) 根据SEMI 统计， 2020 年，全球半导体硅片（不含SOI）销售额111.7 亿美元，中国大陆半导体硅片销售额13.4 亿美元。公司在全球市场份额分别约为1.3%、1.8%和2.3%，市场占有率逐步提高。

    　　产能持续扩张，拟定增募资50 亿元。公司拟定增募集50 亿元，总投资82.5亿元加码高端硅片研发与制造，其中拟投资46 亿元，建设月产能30 万片的300mm 高端硅片项目，4 年达产实现年均19.5 亿元收入；拟投资21.4 亿元，建设40 万片/年的300mm 高端硅基材料(SOI)项目， 5 年达产实现营收14.7 亿元。公司子公司上海新昇2020 年300mm 半导体硅片产能已经达到20 万片/月，2021 年产能规模将持续扩大，并实现30 万片/月的产能目标。

    　　盈利预测及投资建议

    　　公司作为行业龙头，预计 2021-2023 年实现营收24.8/31.4/39.6 亿元，同比增长37%/27%/26%，由于国产替代进度不及预期，下调21-22 年营收10%/16%；因公司仍在快速扩充产能，存在大额减值计提，预计公司归母净润-0.08/0.14/0.6 亿元，对应 PS 为 24/19/15，维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　研发进展不及预期；持续扩产设备计提减值导致盈利能力下降；解禁风险。