事件
2019 年报：2019 年公司实现营收14.93 亿元，同比增长48%；归母净利亏损0.90 亿元，同比下滑902%；扣非后归母净利亏损2.37亿元；加权平均ROE-2.06%。
2020 一季报：2020Q1 公司实现营收4.19 亿元，同比增长55%，环比下滑0.8%；归母净利亏损0.54 亿元，同比下滑576%，环比下滑24%；扣非后归母净利亏损0.74 亿元；加权平均ROE -1.16%，同比减少1.5 个百分点。
简评
营收持续快速增长，研发投入拖累业绩
公司营收同比大幅增长，主要由于2019 年3 月并表新傲科技。
归母净利同比大幅下滑，主要由于：①行业景气度下降，300mm半导体硅片业务设备产能利用率出现较大下降，产品销售收入较低；②公司采取 “逆周期经营”策略，300mm 大硅片生产机器设备不断投入，也并未缩减研发投入，上海新昇扣非后净利润大幅下降。
从报表来看：①公司营收规模扩大，归母净利大幅下滑，毛利率下滑8个百分点，毛利润下滑0.05亿元，主要由于公司 300mm 半导体硅片产能持续增加，固定成本大幅上升导致营业成本上升，毛利下降；②期间费用、税金及附加合计增加0.69 亿元；③各项减值损失及收益合计减少0.52 亿元；④所得税增加0.02 亿元。
上述各项合计减少归母净利1.28 亿元，与实际降幅1.01 亿元相比基本相符。现金流方面，2019 年公司经营活动产生的现金流量3.27 亿元，同比大增171.11%，主要由于并表新傲科技，以及政府补助增长较多。
单季度来看，Q4 单季度公司实现营收4.22 亿元；归母净利亏损0.43 亿元；扣非后归母净利亏损0.80 亿元。现金流方面，报告期内公司实现经营活动净现金流6.64 亿元，现净比、现收比分别达到-1389%、71%。在建工程新增1.44 亿元。
2020Q1 公司在营收规模大幅增长，归母净利明显下滑。2020Q1公司销售毛利率14.2%，同比下滑23.1 个百分点，主要由于300mm半导体硅片业务仍处于产能爬坡阶段，固定成本持续增高，影响毛利所致，同时公司并表新傲科技也产生了一定影响。研发费用0.35 亿元，同比增长93.0%，主要由于持续增加 300mm 半导体硅片业务的研发项目及相应投入。
市场规模高速增长，国产替代大有可为
2018 年全球半导体硅片销售金额高达113.81 亿美元，主流的产品规格为300mm 硅片和200mm 硅片，市场份额分别为64%和26%。2016 年至2018 年，中国大陆半导体硅片销售额从5.00 亿美元增长至9.92 亿美元，年均复合增长率高达41%，远高于同期全球水平的26%。中国作为全球最大的半导体产品终端市场，未来市场规模将继续高速增长。公司作为中国大陆规模最大的半导体硅片制造企业之一，率先实现了 300mm 半导体硅片规模化销售，突破了多项关键核心技术，打破了我国 300mm 半导体硅片国产化率几乎为 0%的局面，推进了我国半导体关键材料生产技术国产替代进程。
产能释放客户增加，利润增长点持续增加
公司子公司上海新昇 300mm 生产线产能从2018 年10 万片/月提升到2019 年15 万片/月，同比增长50%，规模化生产能力进一步提高。子公司 Okmetic、新傲科技过去两年完成生产线扩产的产能建设，开始逐步释放产能。
300mm 大硅片和 200mm 及以下半导体硅片（含 SOI 硅片） 2019 年已通过认证的累计客户数量均大幅增加，用于 28nm 逻辑芯片和 64 层 3D-NAND 等先进制程的 300mm 半导体硅片通过认证，用于 14nm 先进制程的硅片产品已处于研发阶段，公司，利润增长点持续增加，未来发展可期。
研发投入持续加大，国产替代硅片龙头
公司2019 年研发投入0.84 亿元，基本与去年持平。仅2020 年第一季度已投入0.35 亿元，同比大涨93.0%。
公司持续增加 300mm 半导体硅片业务的研发投入，子公司上海新昇于 2018 年实现了300 mm 半导体硅片的规模化生产，填补了中国大陆 300mm 半导体硅片产业化的空白。
收购新傲科技促进增长，市场份额进一步提升
公司子公司新傲科技设立于2001 年，拥有近20 年行业经验，尤其在SOI 硅片方面具有独特的竞争优势，是中国大陆率先实现SOI 硅片产业化的企业。2019 年新傲科技为公司带来营收4.49 亿元，未来公司将借助新傲科技在SOI 晶片和外延硅晶片方面的生产能力和客户资源，市场份额有望进一步提升。
预计公司2020、2021 年营收分别为20.5、26.4 亿元，净利润分别为-0.34、1.08 亿元，对应PS 19、15 倍，首次覆盖给予中性评级。
风险分析：估值较高风险、宏观经济风险、行业景气度下滑风险、产能爬坡及市场拓展风险、短期亏损风险。