3Q22 业绩超出我们预期

    公司公布3Q22 业绩：前三季度收入7.18 亿元，同比增长82.89%；归母净利润2.58 亿元，同比增长212.82%；扣非后归母净利润2.95 亿元，同比增长417.26%，超出我们预期。主要由于：1）SPD 产品及汽车级EEPROM 等产品放量带动销售收入增长；2）内存模组、汽车电子等高附加值产品营收占比提升，带动前三季度毛利率同比提升30.2 ppt。

    发展趋势

    汽车级EEPROM 方面：聚辰布局较为领先，能够享受国产替代红利。8 月公司车规A1 级的EEPROM 获中国IC 设计成就奖之年度最佳存储器，技术进一步被市场认可。根据公司公告，公司目前已拥有 A1 及以下等级的全系列汽车级EEPROM 产品，并已量产供货比亚迪、特斯拉等全球主流汽车厂商。当前该市场主要被海外半导体龙头厂商占有，我们认为国内布局较为领先的聚辰布局能够享受国产替代红利。

    SPD 方面：SPD 充分受益于DDR5 渗透率提升，成为业绩最大驱动力。公司与澜起合作开发配套DDR5 内存条的SPD，从4Q21 进入量产以来，驱动公司1Q-3Q22 每季度收入利润都保持同比高增长。新产品方面：根据公司公告，在闭环式和光学防抖音圈马达驱动IC 产品领域，公司已与部分行业领先的手机厂商合作开发，上半年已取得了实质性进展，保持长期业绩驱动力。

    利润方面：高附加值的SPD、汽车级芯片收入占比迅速增加，毛利率进一步拉升。3Q22 单季度毛利率高达70.7%，同比增长28.7ppt，环比增长6.5ppt。展望2022 年，我们认为随着高端产品的持续放量将维持毛利率在较高水平。前三季度，公司归母净利润同比增速低于扣非归母净利润，主要由于公司间接持有中芯国际股份，公允价值变动收益增加上期业绩约789万元，减少本期业绩约4843 万元。

    盈利预测与估值

    考虑到SPD 出货量提升，我们上调2022/2023 年收入预测12.6%/7.7%至10.17 亿元/14.39 亿元；由于公司产品结构、价格体系调整带动毛利率提升，我们上调2022/2023 年净利润预测34.9%/40.9%至4.12 亿元/6.14 亿元。当前股价对应2022/2023 年28.7 倍/19.3 倍市盈率。我们维持跑赢行业评级，考虑到股价已反映部分乐观预期，上调目标价9.7%至136 元，对应40.0 倍2022 年市盈率和26.8 倍2023 年市盈率，较当前股价有38.7%的上行空间。

    风险

    DDR5 上量不达预期或价格下行；手机需求疲软；行业竞争加剧等。