1H22 业绩超出我们预期

    　　公司公布1H22 业绩：收入4.42 亿元，同比增长67.05%；归母净利润1.48 亿元，同比增长125.73%，超出我们预期。公司报告期内综合毛利率同比提升30.13 百分点。我们认为业绩增长超预期主要由于：1）SPD 产品及汽车级EEPROM 等产品放量带动销售收入增长；2）内存模组、汽车电子及工业控制等高附加值产品营收占比提升带动综合毛利率提升。

    　　发展趋势

    　　汽车级EEPROM 方面：根据赛迪顾问数据，预计到2023 年汽车电子领域对 EEPROM 的需求量将达到 23.87 亿颗。我们预计汽车级ASP 可能是手机CCM 的2 倍以上，我们认为未来汽车级EEPROM 市场规模有望超过手机CCM。当前该市场主要被海外半导体龙头厂商占有，我们认为国内厂商中聚辰布局较为领先，能够享受国产替代红利。

    　　公司目前已拥有 A1 及以下等级的全系列汽车级EEPROM 产品，已广泛应用于车载摄像头、液晶显示、娱乐系统等外围部件，并逐步延伸至车身控制模块、底盘传动及微特电机、智能座舱、新能源汽车的三电系统等核心部件。公司目前已经量产，客户覆盖全球市场主流汽车厂商。

    　　SPD 方面：从4Q21 SPD 进入量产以来，公司在1Q22、2Q22 扣非后归母净利润均获得同比高增速，SPD 芯片的量产爬坡成为其中最大的驱动力。

    　　我们测算1H22 公司SPD 芯片出货超过2000 万颗，我们看好SPD 芯片出货量下半年逐季度环比上升。

    　　毛利率方面：我们认为中报业绩超预期主要由于毛利率超预期，其中2Q22公司单季度毛利率高达64%，我们认为主要是由于SPD、汽车级芯片收入占比迅速提升，且这部分产品毛利率显著高于传统手机CCM 业务。展望2022 年，我们认为随着高毛利率产品的持续放量增长，公司全年毛利率有望维持在较高水平。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到手机CCM 需求疲软，我们下调2022/2023 年收入预测4.9%/3.8%至9.03 亿元/13.36 亿元；由于公司产品结构、价格体系调整带动毛利率提升，我们上调2022/2023 年净利润预测36.8%/31.9%至3.06 亿元/4.36 亿元。当前股价对应2022/2023 年36.2 倍/25.4 倍市盈率。我们维持跑赢行业评级，上调目标价34.8%至124.0 元，对应49.1 倍2022 年市盈率和34.4 倍2023 年市盈率，较当前股价有35.5%的上行空间。

    　　风险

    　　DDR5、NOR Flash 等产品上量不达预期 ；智能手机需求持续疲软；行业竞争加剧等。