事件：
公司发布2022 年半年报，22H1 公司实现营业收入4.42 亿元，同比增长 67.05%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.65 亿元，同比增长436.97%；实现归属于上市公司股东的净利润1.48 亿元，同比增长125.73%。
点评：
22H1 业绩高增长。在DDR5 内存技术商用、汽车级EEPROM 产品的性能与技术水平逐步获得客户端认可等因素的驱动下，公司SPD 产品及汽车级 EEPROM 产品于22H1 大批量供货，带动营业收入快速增长。截至2022 年6 月30 日，公司通过聚源芯星间接持有中芯国际约355.02 万股股份，按照出资份额确认的公允价值变动收益增加上期业绩约2231.56 万元，减少本期业绩约2482.36 万元。受此影响，公司上半年实现归属于上市公司股东的净利润1.48 亿元，同比增长 125.73%，低于扣除非经常性损益的净利润增幅。扣除前述因素影响后，22H1 公司归属于上市公司股东的净利润为1.73 亿元，同比增长298.84%。
一、SPD 业务高速成长
根据JEDEC 组织的定义，在DDR5 世代，服务器内存模组RDIMM/LRDIMM 搭配一颗寄存时钟驱动器（RCD）、一颗串行检测芯片（SPD）、一颗电源管理芯片（PMIC）及两颗温度传感器（TS），此外LRDIMM 还需要配置10 颗数据缓冲器（DB）；普通台式机及笔记本电脑常用的内存模组UDIMM/SODIMM 搭配一颗SPD 及一颗PMIC。相较于DDR4，DDR5 相关芯片的市场规模有望实现大幅度增长。
公司与澜起科技共同研发了DDR5 第一子代串行检测集线器（SPD），芯片内部集成了8Kbit EEPROM、I2C/I3C 总线集线器（Hub）和温度传感器（TS），适用于DDR5 系列内存模组（如LRDIMM、RDIMM、UDIMM、SODIMM 等），应用范围包括服务器、台式机及笔记本内存模组。SPD 是DDR5 内存模组不可或缺的组件，也是内存管理系统的关键组成部分。
澜起科技是全球SPD 核心供应商。目前全球量产DDR5 第一子代内存接口芯片的厂商共有三家，分别为澜起科技、瑞萨电子和Rambus，量产DDR5 第一子代SPD 和TS 的厂商共有两家，分别为澜起科技和瑞萨电子，澜起科技是目前全球可以提供DDR5 内存接口及模组配套芯片全套解决方案的两家供应商之一。
聚辰股份在DDR5 EEPROM 领域积累深厚。当前内存条市场处于DDR4 内存模组普及年代，公司已向Adata、Avant、记忆科技、G.skill 等下游终端客户销售DDR4中的EEPROM 产品，并形成了良好的业务合作关系，这为公司应用于DDR5 的SPDEEPROM 产品的市场推广提供了便利性。
新一代DDR5 内存模组已于21Q4 正式导入市场，成为22H1 公司业绩主要增长动力。相比 DDR4 内存，新一代 DDR5 内存具有速度更快、功耗更低、带宽更高等优势，有望在未来实现对 DDR4 内存的更新和替代。针对最新的 DDR5内存技术，公司与澜起科技合作开发配套新一代 DDR5 内存条的 SPD 产品，该产品系列内置 SPD EEPROM，用于存储内存模组的相关信息以及模组上内存颗粒和相关器件的所有配置参数，并集成了 I2C/I3C 总线集线器（Hub）和高精度温度传感器（TS），主要应用于计算机领域的 UDIMM、SODIMM 内存模组和服务器领域的 RDIMM、LRDIMM 内存模组，为 DDR5 内存模组不可或缺的组件，也是内存管理系统的关键组成部分。22H1，公司在 DDR5 内存技术商用的驱动下，应用于 DDR5 内存模组的 SPD 产品需求量迅速增长。作为业内少数拥有完整的 SPD 产品组合和技术储备的企业，公司抓住 SPD 市场发展的机遇，SPD 产品的销量及收入于22H1 快速增长，成为22H1 业绩增长的重要驱动力。
我们按照2022-2025 年，DDR5 的渗透率为20%、50%、80%和100%进行假设，考虑到DDR5 SPD EEPROM 的供应商仅有澜起科技（聚辰股份）和瑞萨（IDT），且澜起科技在RCD 的份额约40%-50%，我们假设澜起科技和聚辰股份的份额为55%；聚辰股份和澜起科技合作开发的DDR5 SPD EEPROM 在2022-2025 年的年出货量为0.55、1.37、2.21、2.78 亿只。
二、汽车EEPROM 产品边界持续拓展
随着汽车智能网联、电动化趋势的不断发展，汽车电子产品的渗透率将快速提升，进一步拉动了 EEPROM 市场规模增长，根据赛迪顾问数据，预计到2023 年汽车电子领域对 EEPROM 的需求量将达到23.87 亿颗。
积极布局汽车级EEPROM 产品。根据不同的温度适应能力，汽车级 EEPROM 产品可分为以下等级：A3 等级（-40℃~85℃）， A2 等级（-40℃~105℃），A1等级（-40℃~125℃），A0 等级（-40℃~145℃）。作为国内领先的汽车级 EEPROM产品供应商，公司基于对行业发展的判断，在业务发展过程中侧重了对汽车电子应用领域的技术积累和产品开发，目前已拥有 A1 及以下等级的全系列汽车级EEPROM 产品。随着汽车智能网联、电动化趋势的不断发展，汽车电子产品的渗透率快速提升，在全球汽车 “缺芯”的背景下，公司凭借较高的产品质量、高效的市场响应能力、较为完整的应用产品线和稳定的供货能力，及时把握住了 市场的发展机遇，汽车级 EEPROM 产品于22H1 大批量供货，终端客户包括众多国内外主流汽车厂商。
车载产品边界逐渐拓宽。公司汽车级 EEPROM 产品现已广泛应用于车载摄像头、液晶显示、娱乐系统等外围部件，并逐步延伸至车身控制模块、底盘传动及微特电机、智能座舱、新能源汽车的三电系统等核心部件。为进一步提升公司在汽车电子应用领域的市场竞争力，公司将积极完善在 A0 等级汽车级 EEPROM的技术积累和产品布局，并制定更高的产品目标，开发满足不同等级的 ISO26262 功能安全标准的汽车级EEPROM 产品。
三、持续发力NOR Flash 产品
持续研发NOR Flash产品。公司现有客户群体中，有较多客户同时提出 EEPROM及中低容量、低功耗 NOR Flash 的产品需求，考虑到此类产品具有良好的客户基础，推广成本相对可控，公司基于现有技术基础、研发成果和客户资源，向具有一定技术共通性的 NOR Flash 领域拓展。相较于市场同类产品，公司研发的NOR Flash 产品具有更可靠的性能和更强的温度适应能力，耐擦写次数提升到20 万次以上，数据保持时间超过 50 年，适应的温度范围达-40℃-125℃，并在功耗、数据传输速度、 ESD 及 LU 等关键性能指标方面达到业界领先水平。
22H1 公司开发的 NOR Flash 产品已实现向部分应用市场和客户群体批量供货。未来，公司将依托技术水平与客户资源优势，持续提升该领域的市场份额和品牌影响力，并进一步开发更高容量的NOR Flash 产品，完善在NOR Flash 领域的产品布局。
盈利预测、估值与评级：公司作为国内EEPROM 的龙头公司，我们看好DDR5在2022 年的快速渗透对于公司EEPROM 业务的拉动效应，我们维持公司2022-2024 年的归母净利润预测为3.60/5.10/6.50 亿元，对应PE33/23/18X，维持“买入”评级。
风险提示：消费电子增速放缓，需求疲软风险；材料成本上涨风险。