事项：

    　　公司发布2023 年年报，公司全年实现营业收入41.59 亿元，同比-1.62%；归母净利润7.52 亿元，同比-30.33%；扣非后归母净利润6.31 亿元，同比-35.06%；其中管理费用1.94 亿元，同比+17.70%，财务费用0.47 亿元，同比+46.72%，其他收益1.56 亿元，同比+49.8%；经营性现金流量净额为1.62 亿元，同比-45.85%。

    　　评论：

    　　公司归母净利润下滑三成，主要受销售结构变化导致的毛利率下滑影响。2023年，受公司产品结构调整及下游客户提货节奏的动态调整的影响，公司高端钛合金收入同比-21.96%， 超导产品同比+57.94%， 高性能高温合金同比+161.79%，高毛利率的高端钛合金销量下滑导致公司综合毛利率下滑7.3pct。

    　　其中公司财务费用0.47 亿元，同比+46.72%，系公司产能扩张、借款规模较同期增加，利息费用增加所致；其他收益1.56 亿元，同比+49.8%，主要受公司收到的与日常活动相关的政府补助增加与享受先进制造业增值税加计抵减政策所致。此外，受客户销售回款下降影响，公司经营性现金流量净额同比-45.85%。

    　　聚焦高端领域，三大核心产品产量稳步提升。2023 年，公司高端钛合金材料产量1.07 万吨，同比增长15.05%，销量0.73 万吨，同比下降15.63%；超导产品向国内核聚变CRAFT 项目保持批量稳定供货，全年产量1730 吨，同比增长69.84%，销量1769 吨，同比增长59.37%；高性能高温合金提质增量，产销量同比创历史新高，全年产量2280 吨，同比增长95.29%，销量1660 吨，同比增长126.68%。

    　　紧盯关键材料需求，开展新技术自主研发，加强研发团队力量和平台建设。

    　　2023 年，紧盯关键材料需求和新技术开展自主研发，获批陕西省超导强磁场工程研究中心、陕西省航空特种金属共性技术研发平台，制备出国内最大规格耐蚀高韧钛合金锻坯、新型高温钛合金棒材/锻坯，同时在TiAl 高纯熔炼技术开发等方面取得了突破；超导材料制备及应用技术创新团队，被党中央、国务院授予“国家卓越工程师团队”称号；高温合金领域突破了航空结构件用某高强钢大规格棒材、紧固件用小规格棒材全流程制备技术。2023 年，公司研发投入3.21 亿元，同比+30.98%，研发投入占比7.72%，同比+1.9pct。

    　　投资建议：考虑公司超导和高温合金业务快速增长，我们预计公司2024-2026年分别实现归母净利润12.06 亿元、15.26 亿元、19.41 亿元（24-25 年前值12.06/15.10 亿元），分别同比+60.3%、26.5%、27.1%。综合考虑公司近期股价变动及历史估值水平，我们维持西部超导24 年24 倍估值，对应目标价44.6元，维持公司“推荐”评级。

    　　风险提示：下游客户提货不及预期，军机更迭和民机国产化不及预期，行业竞争加剧超预期。