事件：2023 年10 月31 日，公司发布2023 年三年度报告。2023 年前三季度公司实现营业收入30.88 亿元，同比下降5.47%，实现归母净利润5.83 亿元，同比下降32.13%，实现扣非归母净利润5.12 亿元，同比下滑35.12%。公司2023Q3 实现营业收入9.76亿元，同比下降17.45%，实现归母净利润1.61 亿元，同比下滑47.24%，实现扣非归母净利润1.40 亿元，同比下滑49.77%。

    　　单季度毛利率环比提升，期间费率略有提升。利润率方面，截至2023Q3，公司毛利率为33.20%，同比下降7.31pp，净利率为19.75%，同比下降6.97pp；单季度看，2023Q3毛利率为35.17%，同比下降1.32pp，环比上升6.14pp，净利率为18.23%，同比下降4.63pp，环比下降0.35pp。期间费率方面，截至2023Q3 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.56%/3.77%/5.31%/0.53% ， 分别同比变化+0.02pp/-0.13pp/+1.43pp/+0.47pp，单季度看，2023Q3，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.63%/4.73%/7.98%/1.42% ， 分别同比变化+0.04pp/+1.39pp/+3.13pp/+0.92pp。

    　　公司积极备产备货，在建工程有望有序释放。截至2023Q3 公司预付款项为0.68 亿元，较上年期末增长100%，公司存货为31.06 亿元，同比增加30.50%，或显示公司积极备产备货；应收账款为24.66 亿元，较上年期末增长88.53%，或显示公司在有序交付产品。根据公司23 年中报，公司募投的“高性能超导线材产业化项目”预计2023 年12月投产，“航空航天用高性能金属材料产业化项目”、“超导创新研究院项目”、“超导产业创新中心”预计2024 年12 月投产,有望有序释放产能。

    　　产品结构变化导致高端钛合金材料营收下降，公司高管增持显示信心。公司作为国内钛合金行业龙头企业，始终深耕主营业务，2023H1 高端钛合金材料因交付节奏问题营业收入同比下降19.38%，超导产品、高性能高温合金材料2023H1 营业收入分别增长60.90%、284.84%。2023 年10 月8 日，公司部分高管基于对公司未来发展的信心和对公司长期投资价值的认可，拟于6 个月内增持，增持金额为不低于人民币700 万元且不超过人民币1400 万元，截至10 月17 日，已经增持332.88 万元，我们相信公司部分高管的增持显示管理层对未来公司长期投资价值具有信心。

    　　投资建议：考虑军品订单波动影响，我们下调2023-2025 年归母净利润至10.25 亿元、14.01、17.11 亿元（原值11.87 亿元、15.85 亿元、20.41 亿元）对应PE 分别为30X、22X、18X，公司作为国内高端钛合金行业领军企业，近年加强高温合金产品布局，将受益于下游需求快速放量，维持“买入”评级。

    　　风险提示事件：原材料价格波动风险，市场需求波动风险，核心竞争力下滑风险。