事件：公司发布2023 年三季报，2023 年前三季度实现营收30.88 亿元，同比-5.47%；归母净利润5.83 亿元，同比-32.13%；扣非归母净利润5.12 亿元，同比-35.12%。2023Q3 公司实现营收9.76 亿元，同比-17.45%，环比-17.94%；归母净利润1.61 亿元，同比-47.24%，环比-24.13%；扣非归母净利润1.40 亿元，同比-49.77%，环比-21.71%。

    　　军品订单释放放缓，公司盈利承压。前三季度，公司毛利率33.2%，同比-7.31pct，净利率19.75%，同比-6.97pct；2023Q3，公司毛利率35.17%，同比-2.99pct，净利率18.23%，同比-8.41pct，盈利能力小幅波动系军品订单放缓，钛材销售承压所致。期间费用方面，管理费用0.46 亿元，同比+16.83%；研发费用0.78 亿元，同比+35.92%；销售费用0.06 亿元，同比-12.13%；财务费用0.14 亿元，同比+134.25%。

    　　预付款项，应付账款或预示下游端仍具潜力，公司积极备产备货。资产负债端，预付款项0.68 亿元，较期初+99.90%；应付账款12.17 亿元，较期初+38.85%；存货31.06 亿元，较期初+30.5%，或表明公司正按生产计划扩产备货，静待需求释放。

    　　加码航空航天材料，研发持续推进，公司未来可期。2023H1，公司超导线材取得突破，CRAFT 项目用Nb3Sn 超导线材与无液氦MRI 用NbTi 超导线材均实现批产稳定性控制技术。公司2021 年募投项目“航空航天用高性能金属材料产业化项目”预计于2024 年达产，主要释放高温合金与钛合金产能，将助力公司始终处于航材产业链头部地位。

    　　投资建议：预计公司23/24/25 年归母净利润为8.91/11.84/15.59 亿元YoY-17.5%/+32.9%/+31.6%。下调为“增持”评级。

    　　风险提示：军品订单不及预期；募投项目建设不及预期。