事件：公司发布2023 年三季报。2023 年前三季度，公司实现营业收入30.88亿元，同比减少5.47%，归母净利润5.83 亿元，同比减少32.13%，扣非归母净利润5.12 亿元，同比减少35.12%。单季度来看，2023Q3，公司实现营业收入9.76 亿元，环比减少17.94%，同比减少17.45%；实现归母净利润1.61 亿元，环比减少24.13%，同比减少47.24%；实现扣非归母净利润1.40 亿元，环比减少21.71%，同比减少49.77%。公司23Q3 经营层面环比呈现下滑趋势，主要原因或为整体军工行业采购需求放缓，公司军品钛材销售显著下降。

    　　点评：军品采购需求放缓，钛材销售下滑业绩承压

    　　价：2023 年前三季度，公司毛利率为33.30%，同比下降7.31pct；2023Q3，公司毛利率为35.17%，环比提升6.13pct，同比下降2.99pct。看金属价格，2023Q3，海绵钛均价为54849 元/吨，环比下降21.80%，同比下降31.73%；钛板均价为93 元/公斤，环比下降11.90%，同比下降24.94%；镍期货结算价均价为16.54 万元/吨，环比下降3.76%，同比下降4.96%。

    　　环比来看，主要增利项：营业外收支（+74 万元）、所得税（+1091 万元）；主要减利项：毛利（-210 万元）、税金及费用（-966 万元）、其他/投资收益等（-469 万元）、公允价值变动（-190 万元）、减值损失等（-3643 万元）、少数股东损益（-825 万元）。

    　　同比来看，主要增利项：所得税（+2367 万元）；主要减利项：毛利（-1.08亿元）、税金及费用（-3127 万元）、其他/投资收益等（-485 万元）、公允价值变动（-49 万元）、减值损失等（-1477 万元）、营业外收支（-140 万元）、少数股东损益（-749 万元）。

    　　核心看点：1）超导产品放量。超导产品市场开拓顺利，公司持续开发超导材料和磁体技术在半导体、光伏、医疗及电力领域的应用，其中 MRI 用超导线22 年产销量再创新高，随着公司超导产品产能提升，超导产品业绩贡献可期。

    　　2）定增项目加码高温合金+钛合金材料，成长性再上台阶。定增募投的航空航天用高性能金属材料产业化项目新增钛合金材料 5050 吨，高温合金 1500 吨的生产能力，定增项目 2024 年投产后，钛合金总产能将达到 1 万吨。高温合金方面，随着 2019 年公司首发募投的 2500 吨在 2023 年投产，定增募投的1500 吨在 2024 年投产，公司高温合金产能将达到 6000 吨，届时高温合金生产能力将处于国内第一梯队，未来将充分受益下游军工等领域的快速发展。

    　　投资建议：受益于航天航空等下游领域发展，公司产品需求空间广阔，随着高端产品项目投产，公司盈利能力有望持续攀升。我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为7.11/9.27/12.11 亿元，对应10 月30 日收盘价，2023-2025年PE 依次为43/33/25 倍，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：项目不及预期风险，原材料价格波动风险，下游需求不及预期等。