23 年前三季度归母净利润同比下降32.13%，维持“买入”评级公司发布2023 三季报，报告期实现营收30.88 亿元，同比下滑5.47%；实现归母净利润5.83 亿元，同比下滑32.13%。其中23Q3 实现收入9.76 亿元，同比下滑17.45%，实现归母净利润1.61 亿元，同比下滑47.24%。由于下游客户采购节奏放缓，我们下调公司盈利预测，预计公司2023-2025 年实现归母净利润11.12/14.46/18.77 亿元（前值为12.09/15.73/20.05 亿元），对应PE 分别为27/21/16 倍。根据Wind 一致预期，可比公司24 年平均PE 为23X，由于公司产能扩充明显，有望进一步体现规模效应，给予公司24 年PE 25X，对应目标价为55.75 元（前值为61.38 元），维持“买入”评级。

    　　行业采购节奏调整导致需求偏弱，产品结构变化影响毛利率水平今年因下游客户采购节奏发生变化，公司产品需求偏弱，单三季度收入端下滑17.45%；同时由于公司产品销售结构调整，导致整体毛利率水平有所下降，前三季度毛利率为33.20%，较去年同期减少7.31pct；其中单三季度毛利率为35.17%，较去年同期减少0.7pct。费用率方面，公司前三季度费用率为11.97%，较去年同期水平增加1.81pct，其中销售费用同比增长10.67%，占收入比重为0.56%，管理费用下滑0.2%，占收入比重为3.77%，研发费用增长37.92%%，占收入比重为5.31%，公司保持较高强度研发投入，保持长期竞争力。

    　　预付款项和存货增长明显，预示下游需求有望释放截至三季度末公司预付款项6,844 万元，同比增长56.11%，主要系预付材料款增加；存货为31.05 亿元，同比增长53.87%。反应生产的前瞻性指标增长明显，或表示下游实际需求依然饱满。我们认为，十四五期间国防建设的方向未发生变化，航空航天领域仍是装备建设的重点方向，中期调整后下游需求有望恢复正常，带动公司重回增长轨道。

    　　部分高管增持公司股份，彰显后续发展信心

    　　2023 年10 月9 日公司发布公告，公司总经理、副总经理等多位高管基于对于对公司未来发展的信心和对公司长期投资价值的认可，拟自2023 年10月9 日起6 个月内增持不低于700 万且不超过1,400 万元公司股份；截至2023 年10 月17 日，已累计增持公司股份71,368 股，占公司总股本0.011%，增持总金额为人民币332.88 万元。公司多位高管增持公司股份充分说明了公司管理层对公司发展充满信心，同时员工增持行为也进一步绑定公司发展和员工个人利益，有助于提高员工工作积极性。

    　　风险提示：军用飞机和民航直升机需求不达预期；新项目进展不达预期。