2023 年前三季度业绩符合市场预期

    公司公布2023 年前三季度业绩：收入30.88 亿元，同比-5.47%；归母净利润5.83 亿元，同比-32.13%；扣非净利润5.12 亿元，同比-35.12%。单季度来看，3Q23 公司收入9.76 亿元，同比-17.45%，环比-17.94%；归母净利润1.61 亿元，同比-47.24%，环比-24.13%。公司业绩符合市场预期。

    发展趋势

    钛合金业务短期承压，产品业务结构调整致利润率下滑。1）1~3Q23 公司营业收入同比-5.47%至30.88 亿元，主要系下游客户采购节奏调整导致钛合金业务短期承压。2）1~3Q23 公司毛利率/净利率-7.31ppt/-6.97ppt 至33.20%/19.75%，单3Q 毛利率/净利率同比-2.99ppt/-9.34ppt 至35.17%/16.54%。我们认为主要受产品销售结构性调整，盈利能力同比下滑。

    研发投入持续增加，前瞻指标表明公司持续积极备货备产。1）1~3Q23 公司期间费用率为11.97%，同比增加1.81ppt，其中研发费用率同比+1.43ppt 至6.74%，研发费用同比+36.62%至2.08 亿元。公司承担多项国内新型航空装备和航空发动机等材料研发项目，研发投入持续增加，2）截至3Q23 末，公司存货为31.06 亿元，较年初增长30.50%，我们认为或表示公司经营生产依然饱满，但由于下游客户下单节奏变化，使得公司交付产品以及收入确认有所延后，导致存货增长较快。

    钛材和高温合金核心技术行业领先，高管拟增持彰显发展信心。1）公司是我国新一代航空装备用钛合金主要供应商，多种牌号钛合金填补了国内空白。根据公司公告，公司在高温合金领域已突破航空用某高强钢高纯净冶炼控制技术和组织均匀性锻造控制技术，成功试制出多批次大小规格棒材，综合性能匹配良好，下游应用研究评价进展顺利。2）公司2023 年10 月19日公告部分高管拟自2023/10/9 起6 个月内增持公司股份，增持金额不低于700 万元且不超过1400 万元，表明公司管理层对公司长期发展的信心。

    盈利预测与估值

    考虑到下游需求释放节奏，我们下调2023/2024 年净利润25.3%/16.0%至8.41 亿元/12.49 亿元。公司当前股价对应2023/2024 年36.2/24.3 倍市盈率。我们维持跑赢行业评级，考虑到公司核心业务技术领先，且持续拓展下游市场，我们看好公司的长期价值，维持目标价59.56 元，对应2023/2024年46.0/31.0 倍市盈率，潜在涨幅27.2%。

    风险

    1）宏观环境和政策风险；2）订单及交付不及预期风险。