核心观点：

    　　23Q2 公司营收、归母净利润同比分别变动-0.6%、-36.9%，略低于预期。据西部超导2023 半年报，23Q2 营收、归母净利分别为11.9 亿元、2.1 亿元，同比分别变动-0.6%、-36.9%，环比分别变动29.0%、2.2%。23H1 营收同比增1.3%至21.1 亿元，归母净利同比降23.8%至4.2 亿元。受钛合金业务收入下降影响，23H1 整体业绩略低于预期。

    　　高温合金、超导产品放量超预期。23H1，公司高端钛合金材料、超导产品以及高温合金材料等主要产品收入分别为13.4、4.0、2.8 亿元，同比分别变化-19.4%、60.9%、284.8%。通过把握产业政策和发展方向调整内部生产结构，根据外部需求动态调整产业布局。高端钛合金板块发展坚持稳中求进，超导和高温合金产品步入全面放量期。

    　　继续推进三大业务产能建设，业绩有望稳步释放。据《西部超导：2021年度向特定对象发行A 股股票预案》，公司拟建设航空航天用高性能金属材料产业化项目（建设期36 个月）、新增钛合金材料产能5050 吨/年、高温合金产能1500 吨/年，同时建设高性能超导线材产业化项目、项目建成后公司将形成2,000 吨超导线材产能。23 年公司将加快新产能建设，随着未来钛合金、高温合金、超导线材三大业务产能持续释放，预计23-25 年公司业绩有望稳步释放。

    　　盈利预测与投资建议：预计公司2023-2025 年EPS 为1.60/2.04/2.66元/股，对应2023 年9 月1 日收盘价，2023-2025 年PE 为30 /23/18倍。参考公司历史估值及可比公司估值，我们给予公司2023 年PE 估值35 倍，对应合理价值为56.01 元/股，给予公司“买入”评级。

    　　风险提示。国防装备建设需求不及预期。公司新增产能建设不及预期。

    　　原材料价格波动超预期。