事件： 2023H1 公司营收21.12 亿元，同比+1.34%；归母净利润4.21 亿元，同比-23.77%。二季度营收11.9 亿元，同比-0.58%，环比+29.07%；归母净利润2.13 亿元，同比-36.92%，环比+2.4%。

    　　公司产品结构调整，高温合金快速放量。2023H1，公司毛利率32.29%，同比-9.55pct，净利率20.45%，同比-6.32pct。钛合金营收13.38 亿（-19.38%）；超导产品营收4.02 亿（+60.9%）；高温合金营收2.83 亿（+284.84%）。23H1利润率波动系公司高附加值产品占比下降，但下游需求依然乐观：2023H1中航西飞/航发动力/航发动力母公司合同负债190/162/49 亿；成飞集团截至2023/1/31，合同负债654 亿；中直股份2023H1 对哈飞集团销售产品74 亿。

    　　加码研发投入，库存商品等待兑现。23H1，公司管理/研发/销售/财务费用分别为0.66/1.3/0.12/0.17 亿元，其中研发费用同比+12.29%，系公司加大研发投入，并突破多个关键技术。公司存货28.44 亿元，较期初+19.48%，其中库存商品8.42 亿，较期初+43.23%；自制半成品3.54 亿，较期初+56.59%。

    　　超导线材实现突破，研发产业化能力不断证明。公司CRAFT 项目用Nb3Sn超导线材与无液氦MRI 用NbTi 超导线材均实现批产稳定性控制技术；高性能电流密度Nb3Sn 线材实现量产，为未来商业核聚变堆奠定基础；在超导线材与超导磁体方面，获得西门子医疗颁发的技术创新奖。公司股权架构清晰，背靠西北院，具有完整强大的研发体系，同时激励机制好，研发生产能力强，公司已经证明从铌到钛再到镍的研发产业化能力。

    　　投资建议：预计公司23/24/25 年归母净利润为10.85/13.29/17.16 亿元YoY+0.5%/+22.4%/+29.1%。近期高附加值产品占比下降，预计24 年毛利率触底，但公司募投项目进展顺利，未来产能持续扩张，以量补价，整体营收呈现向上修复，有望保持较快利润增长，因此维持“买入”评级。

    　　风险提示：1.原材料小颗粒海绵钛价格波动；2.产能扩建不及预期。