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    3 月28 日，西部超导发布2022 年年报。2022 年，公司实现营收42.27 亿元，同比增长44%；实现归母净利润10.80 亿元，同比增长46%。

    点评

    1、三大业务并进，收入高速增长。2022 年，公司钛合金、超导产品和高温合金分别实现收入32.09 亿元、6.23 亿元和1.81 亿元，分别同比增长31%、161%和78%。毛利率方面，受海绵钛和镍等金属原材料价格影响，公司钛合金和高温合金业务毛利率分别小幅下滑2.02pcts 和0.72pcts 至43.29%和3.29%；公司超导产品业务或受益于产品结构调整，毛利率大幅提升14.11pcts 至30.44%。2022 年，公司综合毛利率39.45%，同比小幅下滑1.37pcts。

    2、费用率下降，盈利能力提升。2022 年，公司四费费率11.70%，同比降低1.51pcts。其中，销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为1.03%、3.91%、6.02%和0.75%，分别同比降低0.70pcts、0.39pcts、0.34pcts 和0.08pcts。受益于费用率降低，公司盈利能力提升，销售净利率同比提升0.46pcts 至25.91%。

    3、钛材龙头地位稳固，高温合金和超导产品业务空间广阔。钛材方面，公司全面保障重点型号产品的顺利交付，核心产品质量稳定，市场主导地位稳固。高温合金方面，2022 年销量732 吨创新高，公司主要牌号在多个型号多个客户的产品认证进展顺利，新增资质不断增加，GH4169、GH738 等典型高温合金在多个型号发动机、燃机和商发长江系列发动机进入批量供货阶段。超导产品方面，超导线材、超导磁体市场需求大增，1.5T-5T 高场超导磁共振成像仪用NbTi 线材填补国内空白并全面进入国际市场；核聚变用高性能Nb3Sn 超导线打破国外垄断，形成批量供应；CRAFT 项目高线材实现批量化生产等。

    4、原材料价格下行有望提升公司盈利能力。海绵钛是钛合金主要原材料，在海绵钛厂商扩产及全流程产线投运下，价格有望下行。

    宝鸡钛产业研究院4 月6 日给出0 级国产海绵钛报价区间7.5-7.6 万元/吨，较其去年同期给出的报价区间8.0-8.5 万元/吨下降0.4-1.0万元/吨。镍是高温合金主要原材料，长江有色市场4 月7 日镍板价格18.6 万元/吨，较去年同期下降16%。公司有望受益于原材料价格下行带来的盈利能力提升。

    5、盈利预测与评级：我们预计公司2023-2025 年归母净利润为13.47、16.53 和20.26 亿元，同比增长25%、23%、23%，首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示

    公司产品需求及市场拓展不及预期；公司产能提升不及预期；产品降价及原材料涨价超出市场预期等。