事件：

    　　公司公布2022 年年报。公司2022 年实现营业收入42.27 亿元，同比增长44.41%，归母净利润10.80 亿元，同比增长45.65%，扣非归母净利润9.72 亿元，同比增长48.69%。公司22 年业绩符合市场预期。

    　　点评：

    　　需求放量带动产品销量持续增加，公司收入维持快速增长。2022 年公司实现营收42.27 亿元，同比增长44.41%。分产品看，钛合金随军工装备放量持续快速增长，实现收入32.09亿，同比增长30.56%；超导产品需求加速放量，实现收入6.23 亿，同比增长160.85%；高温合金加速定型批产，实现收入1.81 亿元，同比大幅增长78.38%。随着下游需求加速释放，我们预计公司未来几年的营业收入有望保持快速增长。

    　　原材料成本上升影响产品毛利率，公司盈利能力整体稳定。公司2022 年实现归母净利润10.80 亿，同比增长45.65%。2022 年毛利率为39.45%，较2021 年40.83%降低1.38pcts，净利率为25.91%，较2021 年25.46%提升0.45pcts。我们认为1）毛利率下降主要系海绵钛、镍铁等原材料成本上升，生产成本中原材料较去年同期增加55.36%；2）净利率提升得益于公司聚焦提质增效，期间费用率较去年同期降低1.51pcts，叠加现金管理收益较去年同期增加0.24 亿元。随着原材料价格企稳叠加规模效应，公司盈利能力有望持续提升。

    　　存货大幅增加，加快生产备货节奏。截至2022 年末，公司存货为23.80 亿元，较去年15.99亿元增加48.88%。存货中库存商品为5.88 亿元，自制半成品为2.26 亿元，发出商品为2.58亿元，存货大幅增加表明公司加快备货生产节奏，随着订单交付，存货将转化为收入，保障业绩稳定增长。

    　　作为国内高端钛合金龙头，“两机专项”政策推动公司打开二次增长曲线。1）军机采购提速+使用渗透率提升+国产大飞机的逐步成熟，我国高端钛合金需求预计加速释放，行业高壁垒+寡头竞争格局，公司有望持续受益；2）随着国内“两机专项”等政策的推动，我国高温合金行业迎来历史性发展机遇，公司募投扩产高温合金，随着下游验证叠加产能释放，公司或打开第二增长曲线；3）公司持续加大研发投入，坚持“国际先进、国内空白、解决急需”的产品定位，贯彻“生产一代、研发一代、储备一代”的技术研发方针，进一步提高公司高性能钛合金、高温合金、超导材料产品技术领先优势和产品竞争力。

    　　上调2023-24 年盈利预测并维持“买入”评级。考虑到原材料价格企稳叠加产能释放带动规模效应增强，我们上调公司2023-24 年归母净利润为13.9/17.3（前值为13.7/17.1 亿元），新增2025 年归母净利润为20.9 亿元，对应PE 为27/21/18 倍。公司作为国内钛合金龙头企业，核心受益于产业链下游高景气，此外，随着高温合金及超导材料等业务加速拓展，公司净利润有望持续快速增长，维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格波动风险；产品交付不及预期；产能释放不及预期