业绩回顾

    　　2022 年度业绩符合我们预期

    　　公司公布2022 年度业绩：2022 年实现收入42.27 亿元，YoY +44.41%；归母净利润10.80 亿元，YoY +45.65%；扣非归母净利润9.72 亿元，YoY+48.69%。单季度来看，4Q22 公司收入9.61 亿元，YoY +14.83%，QoQ -18.78%；归母净利润2.22 亿元，YoY +8.87%，QoQ -27.59%。业绩符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　超导及高温合金业务增速亮眼，公司保持高速成长趋势。1）2022 年公司钛合金/超导产品/高温合金业务分别实现营收32.09/6.23/1.81 亿元，同比增长30.56%/160.85%/78.38%。2）公司产能扩张与下游需求共振，钛合金/超导产品/高温合金产量分别同比提升30.84%/ 50.68%/110.52%至9296/1019/1168 吨，销量同比增长26.28%/99.36%/ 45.67%至8604/1110/732吨。公司主业保持高速增长趋势，受益于下游高景气及公司积极扩产和市场开拓，超导及高温合金业务增速亮眼。

    　　期间费用率控制良好，前瞻指标稳健扩张。1）公司2022 年毛利率及净利率分别同比-1.37ppt/+0.22 ppt 至39.45%/25.55%，受海绵钛价格上涨毛利率略降，净利率因期间费用控制较好小幅提升。2）期间费用率同比-1.51ppt 至11.70%，销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.70ppt/-0.39ppt/-0.34ppt/-0.08ppt，均实现不同程度收窄，我们认为主要得益于公司积极提升经营效率，规模效应逐渐显现。3）2022 年末存货较2021 年末增长48.9%至23.80 亿元，创历史新高，表明公司正积极备货备产。

    　　国内高端钛材龙头，高温合金具有较大成长潜力。1）钛合金：公司是我国新一代航空装备用钛合金的主要供应商，多种牌号钛合金填补了国内空白，核心技术领先。2）超导线材：受益于MRI 医疗市场的稳定增长，公司MRI用NbTi 超导线材产量不断提升，超导线材的全球市场份额持续扩大。3）高温合金：公司高温合金在发动机转动件上已实现装机应用，产能持续提升，具备较大增长潜力。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2023 年净利润预测14.25 亿元基本不变，引入2024 年净利润预测17.62 亿元。当前股价对应2023/2024 年27.0/21.8 倍市盈率。我们维持跑赢行业评级，考虑到近期板块估值下行，下调目标价17%至107.47 元，对应2023/2024 年35.0/28.3 倍市盈率，潜在涨幅30%。

    　　风险

    　　1）原材料价格上涨风险；2）特种产品价格调整风险。