净利润同增45.65%，维持“买入”评级

    　　公司2022 年实现营收42.27 亿元，同比+44.41%；实现归母净利润10.80亿元，同比+45.65%。考虑到上游原材料镍和海绵钛价格短期维持高位，公司毛利率或仍承压，我们下调盈利预测，预计23-25 年归母净利润为14.07/17.87/22.38 亿元（23-24 年前值为14.82/20.06 亿元），对应PE 分别为27x/21x/17x。可比公司23 年Wind 一致预期平均PE 为30x，考虑到公司钛合金业务军品收入占比高于可比公司，业绩弹性更大，我们给予公司23 年40xPE，目标价121.20 元（前值为153.12 元），“买入”。

    　　钛合金主业高景气依旧，下游应用场景持续拓宽钛合金方面，公司22 年实现营收32.09 亿元，同比+30.56%。钛合金生产量9296.45 吨，同比+30.84%，销售量8604.28 吨，同比+26.28%，产销率为92.55%，21 年同期为95.90%，根据钛合金产销率下滑，同时结合22Q4单季度业绩环比有所下降，我们推断公司22Q4 单季度收入确认或受疫情等外部因素影响有所延迟。22 年钛合金单价为37.30 万元/吨，较21 年的36.08万元/吨继续提升，或由于航空高端钛合金占比提高所致。22 年钛合金毛利率同比下滑2.02pcts 至43.29%，或受上游海绵钛涨价所致。根据年报，公司钛合金产品在海洋工程、核工业领域承担的项目任务，材料研制进展顺利。

    　　高温合金产销量再创新高，牌号认证进展顺利

    　　高温合金方面，公司实现营收1.81 亿元，同比+78.38%。公司22 年高温合金生产量为1167.75 吨，同比+110.52%，销售量为732.41 吨，同比+45.67%，22 年高温合金产销量再创历史新高。高温合金22 年毛利率为3.29%，同比下滑0.72pct，主要受上游镍价上涨所致。根据公司年报，主要牌号在多个型号多个客户的产品认证进展顺利，新增资质不断增加。公司GH4169 等典型高温合金在多个型号发动机、燃机和商发长江系列发动机进入批量供货阶段。

    　　超导产品跨越式增长，高壁垒应用场景驱动毛利率提升超导材料方面，公司实现营收6.23 亿元，同比+160.85%，毛利率为30.44%，同比提升14.11pcts，主要受超导材料产品结构调整，高附加值科研产品占比提升所致。根据年报，公司持续开发超导材料和磁体技术在半导体、光伏、医疗及电力领域的应用，并与相关单位形成了实质性合作，CRAFT 项目高线材实现批量化生产。

    　　风险提示：原材料价格波动风险；军机需求不确定性；募投项目不及预期。