【投资要点】

    营收利润实现稳定增长：前三季度公司实现营业收入32.6 亿元、同比增长56.25%，归母净利润8.58 亿元、同比增加59.57%，扣非归属净利润7.89 亿元，同比增长57.89%。 其中， 2022 年Q3 公司实现营业收入 11.8 亿元、同比增长41.65%，归母净利润3.06 亿元、同比增加36.27%，扣非归属净利润2.78 亿元，同比增长29.13%。

    毛利小幅回落：2022 年三季度毛利率40.51%，比去年同期-2.78pct，主要是原材料大幅上升导致。销售、管理、研发费用率分别0.56%、3.77%、5.31%，同比-0.21pct、-2.13pct、-0.7pct，费用占比整体边际改善。

    高端钛合金材料、超导产品、高性能高温合金材料打造核心主干。钛合金、高性能高温合金材料是航空航天领域的关键战略材料，产品主要应用于我国新型战机、大飞机、航空发动机及燃气轮机、直升机、导弹、卫星以及火箭等航空航天关键装备.我国航空产业新型战机、大飞机、直升机以及航空发动机等型号即将快速量产。国产钛合金已成为飞机及发动机用主干材料。

    技术先发优势显著：只有预先进行大量的研发工作，才有可能通过军工配套项目的招标进入项目正式研制阶段，双方就会形成长期稳定的合作关系。西部超导承担着大量的新型军用飞机、大型客机、航空发动机、兵器等材料的研发项目，ITER 用低温超导线材在中国的唯一供应商，在国内尚无竞争对手，也是GE 和SIEMENS 的合格供应商，生产的MCZ 用磁体已实现批量供应。向我国航空事业提供了大量的高品质钛合金材料，与中航工业、中国航发等客户建立了长期合作关系。

    定增项目扩张产能。定增投向的航空航天用高性能金属材料产业化项目将形成国际先进高性能钛合金、高温合金材料规模化生产基地，新增钛合金材料5,050 吨/年、高温合金1,500 吨/年的生产能力。高性能超导线材产业化项目建成后将形成2,000 吨的MRI 用超导线材产能，为国内MRI 产业的持续发展提供材料支撑。

    屡获国家补助：2022 年1 月1 日至10 月20 日，累计获得与收益相关的政府补助7716 万，体现了国家对于航天航空核心技术领域持续支持。

    【投资建议】

    首次覆盖，我们给予西部超导“增持”评级。我们预计 2021-2023 年营业收入分别为45.37/68.97/103.45 亿元， 归母净利润分别为11.43/15.85/22.09 亿元， EPS 分别为 2.46、 3.41、 4.76 元，对应的 PE为 43、 31、 22（11 月4 日收盘价）。西部超导在超导产品领域是国内唯一商业化生产的企业，募投产能释放，业绩有望持续高增，因此我们给予“增持”评级。

    【风险提示】

    海外地缘政治冲击

    国防开支不足风险

    装备更新换代延期风险