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    公司发布2022 年三季报，前三季度实现营业收入32.67 亿元，同比增长56.25%；归母净利润8.58 亿元，同比增长59.57%。

    简评

    受益于下游旺盛需求及规模效应，前三季度业绩实现快速增长2022 前三季度，公司实现营收32.67 亿元（+56.25%），归母净利润8.58 亿元（+59.57%）。其中，2022Q3 实现营收11.83亿元，同/环比+41.65%/-1.17%；归母净利润3.06 亿元，同/环比+36.27%/-9.29%，或可归因于下游产品的结构性出现变化。此外，2022 年年初至10 月20 日，公司累计获得与收益相关的政府补助0.77 亿元。公司的钛合金材料、超导产品、高温合金材料等主要产品所处行业持续呈良好增长态势，同时受益于公司的规模效应，产品产销量较上年同期稳步提升，使得业绩较快增长。

    期间费用率显著下降，盈利能力持续提高

    盈利能力来看，2022 前三季度，公司的销售毛利率为40.50%（-2.78pcts），净利率为26.72%（+0.93pct），期间费用率为10.16%（-3.52pcts）。受原材料价格波动及公司产品交付节奏存在差异的影响，公司毛利率有所下降；但规模效应对费用率的压降效果明显，提高了盈利能力。其中，销售费用为0.18 亿元（+10.67%），费用率为0.56%（-0.23pct）；管理费用为1.23亿元（-0.20%），费用率为3.77%（-2.13pcts）；研发费用为1.73 亿元（+37.92%），费用率为5.31%（-0.70pct）。公司强化创新引领，在三大业务领域加大研发力度，核心技术达到行业领先水平，产品性能综合匹配性进一步提升，盈利能力持续提高。

    资产及负债情况来看，22Q3 期末，公司的预付款0.44 亿，比期初增长53.72%；合同负债1.47 亿元，比期初下降45.15%；应付账款7.02 亿元，比期初增长46.45%。公司积极开拓市场，前三季度订单饱满，合同履行顺利，生产规模扩大，采购量增加，主要产品产销量提升，销售结构优化，规模效应显现。

    研发实力强势领先，核心技术奠定行业龙头地位公司研发实力强劲，年初至今继续加大研发投入和专利申报，持续加大关键材料研发力度，核心产品在国内军工市场的主导地位进一步得到稳固。钛合金方面，公司依托多种型号军用飞机研制任务，发明了XX 用特种高塑性钛合金均质熔炼与成形技术关键技术；突破了损伤容限钛合金4 吨级锻坯及大规格棒材工程化制备关键技术，通过了型号选材设计；自主研制的超高强高韧钛合金稳定性持续提升，通过锻件应用验证。超导业务方面，子公司西安聚能超导磁体科技有限公司自主研发制造的室温孔径125mm 的无液氦高场超导磁体一次性励磁成功，这标志着我国超长均匀区无液氦高场超导磁体技术取得又一个重大突破。高温合金方面，公司在难变形高温合金领域相关牌号取得较大突破，突破三联熔炼控制技术；突破了锻造开裂控制技术，正在进行后续组织均匀性试验的验证，为后续新型航空发动动机材料选材奠定基础，多种高温合金产品通过了商发认证。

    关联交易稳步推进，供需关系稳定

    2021 年，公司预计发生关联交易金额9.03 亿元，实际发生3.81 亿元，其中向关联人购买买原材料、燃料和动力发生金额1.96 亿元，向关联人销售产品发生金额0.80 亿元；受到海绵钛价格上涨、汇率变化及公司计划调整等影响，2021 年公司预计关联交易额与实际关联交易额差异较大。2022 年，公司预计发生关联交易金额7.52 亿元，其中2022Q1-3 与关联人累计已发生的交易金额2.02 亿元。关联交易助力公司建立战略合作模式，品牌效应凸显，部分产品需求量持续上涨，生产任务饱满，供需关系稳定。

    盈利预测与投资评级：立足于军工高端材料，国内钛材领军者，业绩高速增长，维持“买入”评级公司作为国内高端钛合金棒、丝材的主要供应商之一，产品以“国际先进、国内空白、解决急需”为定位，制备工艺和质量过程控制技术的研究成果丰硕，自主建立了一套内控技术标准体系，实现了多种高端钛合金的完全国产化，填补了多项战机、舰船等用关键材料的国内空白，产品的“高均匀性、高纯净性、高稳定性”处于国内领先水平，推动了诸多钛合金材料技术标准的升级。我们预计公司2022 年至2024 年的归母净利润分别为11.10、14.80 和18.74 亿元，同比增长分别为49.72%、33.33%和26.61%，相应22 年至24 年EPS 分别为2.39、3.19、4.04 元，对应当前股价PE 分别为48、36、29 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、原材料价格波动的风险。公司原材料采购主要包括海绵钛、铌锭、镍、无氧铜及中间合金等，如果未来海绵钛、中间合金等原材料出现大幅波动，公司未能采取有效措施应对，则可能会给公司生产经营带来不利影响，公司可能面临一定的原材料价格波动风险。

    2、高端钛材市场需求不及预期。由于公司高端钛合金材料主要用于军用航空领域，该领域特定的法规和政策，以及发展面临的技术、人才、资金等方面压力，需要国家产业配套政策的持续支持，因此军用航空等领域相关产业政策调整会对公司经营业绩产生影响。