事件描述

    2022 前三季度公司实现收入32.67 亿元，同比增长56.25%；实现归母净利8.58 亿元，同比增长59.57%；毛利率为40.51%，同比下降2.78 个百分点；净利润率为26.28%，同比增长0.55 个百分点；EPS 为1.85 元。

    事件点评

    三大业务同步高增与费用控制促进业绩增长。在军工装备放量情景下，公司钛合金在高基数下高速增长、高温合金交付量提升、以及超导产品产能利用率的提升是推动公司业绩增长的主要动力；同时，在海绵钛等原料的上行压力下，公司通过费用控制实现净利率的提升，前三季度公司三项费用总额较去年同期下降1.10%，三费率为4.86%，同比下降2.8%个百分点。

    Q3 归母净利环比下降9.29%。Q3 公司收入和归母净利分别为11.83 亿元和3.06 亿元，环比分别下降1.17 和9.29%。下游军工行业企业付款结算周期较长且多以商业承兑汇票结算，2022 年Q3 公司应收账款+应收票据合计37.58 亿，同比增长40.41%，为收入的1.15 倍，创上市以来新高，占总资产的比重为35.48%；存货为20.19 亿元，同比增长35.96%，随着后期确认收入，公司增长无虞。

    主业聚焦三大高端材料，竞争优势独特。公司三大产品分别为钛合金、高温合金和低温超导材料，其中钛合金和高温合金是军用航空和航天领域的两大主干材料。钛合金是当前公司主要收入和利润贡献者，主要应用于飞机结构件、紧固件和发动机部件等，公司是我国高端钛合金棒丝材、锻坯主要研发生产基地之一，为20 系列军机棒材主要供应商，年内突破多项关键技术；高温合金是发动机和燃气轮机所需的关键材料，钛合金和高温合金分别占发动机材料价值比重为30%和35%左右，公司是国内高性能高温合金材料的新兴供应商之一，承担了国内重点国防装备用多个高温合金材料的研制任务，多个重点型号航空发动机材料已经通过了某型号的长试考核，交付量不断提升；公司也是目前国内唯一的低温超导线材生产企业，是目前全球唯一的铌钛锭棒、超导线材、超导磁体的全流程生产企业。

    定增项目为后期发展蓄力。2022 年1 月公司通过增发募集资金20 亿元，用于三大核心业务的扩产及增强研发，募资项目建成后将新增钛合金材料5050 吨/年、高温合金1500 吨/年以及MRI 用超导线材产能1250 吨，届时公司钛合金、高温合金、超导线材产能分别达到10000 吨、6000 吨和2000 吨，后续发展动力充足。

    投资建议

    预计公司2022-2024 年EPS 分别为2.38\2.87\3.28 元，对应公司10月22 日收盘价112 元，2022-2024 年PE 分别为49.6\41.1\35.9 倍，首次给予“买入-B”评级。

    风险提示

    项目建设、投达产不及预期；海绵钛等原材料价格上涨超预期；军工需求不及预期、、产品价格调整滞后压缩利润空间。