22Q1-Q3 净利润同增60%，维持“买入”评级

    　　2022Q1-Q3 公司实现营收32.67 亿元（同比+56.25%），实现归母净利润8.58 亿元（同比+59.57%），实现扣非归母净利润7.90 亿元（同比+57.89%）。

    　　我们维持盈利预测，预计22-24 年归母净利润为11.04/14.82/20.06 亿元，对应PE分别为47x/35x/26x。可比公司23 年Wind 一致预期平均PE为35x，考虑到公司钛合金业务军品收入占比高于可比公司，业绩弹性更大，我们给予公司23 年48xPE，目标价153.12 元（前值为154.70 元），“买入”。

    　　三大主业维持高景气，产品结构调整致使单季度净利润环比下滑根据公告，22Q1-Q3 公司钛合金、超导产品、高温合金等产品所处行业呈良好增长态势，产销量同比稳步提升。单季度来看，公司22Q3 实现营收11.83 亿元，同比+41.65%，环比-1.17%，实现归母净利润3.06 亿元，同比+36.27%，环比-9.29%。营收端，公司22Q3 环比基本持平，或印证在新增产能达产前，目前公司处于满产满销状态，下游需求旺盛；利润端，结合22Q3 公司单季度毛利率为38.16%，同比-6.35pcts，环比-4.48pcts，我们认为公司钛合金产品收入结构调整，新增多个下游应用及航空新型号产品，导致单季度毛利率短期下滑，致使22Q3 单季度净利润环比出现一定下降。

    　　预付款同比增长彰显景气度，扩大研发投入保持核心竞争力22Q3 期末公司预付款项为4384.42 万元，较期初增长53.72%，主要系预付材料款增加，22Q3 期末公司存货为20.19 亿元，较期初增长26.27%。

    　　公司总体费用控制较好，22Q1-Q3 期间费用率为10.16%（同比-3.52pcts），其中销售费用1819.47 万元（同比+10.67%），管理费用1.23 亿元（同比-0.20%），财务费用1739.52 万元（同比-15.85%），研发费用1.73 亿元（同比+37.92%），根据公告，研发费用同比增幅较高主要系公司为保持良好的市场竞争力，持续加大主要产品领域的研发投入所致。22Q1-Q3 公司整体净利率为26.72%，同比+0.93pcts。

    　　多极发力驱动高成长，公司进入产能爬坡期

    　　根据公司中报表述，钛合金方面，高端钛材核心产品在军机市场的主导地位得到稳固的同时，在航空发动机、兵器、舰船等领域的应用得到了进一步拓展；高温合金方面，公司聚焦主要牌号，成品率和成份稳定性持续提升；超导材料方面，公司超导线材全球市占率持续扩大。公司年初完成定增，共募集资金净额19.81 亿元，其中9.71 亿元用于航空航天用高性能金属材料产业化项目，新增钛合金材料5050 吨，高温合金1500 吨的生产能力。随着公司定增项目于2023-2025 年陆续投产，公司订单承接能力有望大幅提升。

    　　风险提示：原材料价格波动风险；军机需求不确定性；募投项目不及预期。