业绩回顾

    　　3Q22 业绩符合我们预期

    　　公司公布3Q22 业绩：2022 年前三季度实现收入32.67 亿元，YoY +56.25 %；归母净利润8.58 亿元，YoY +59.57%；扣非归母净利润7.90 亿元，YoY +57.89%。单季度来看，3Q22 公司收入11.83 亿元，YoY +41.65%，QoQ -1.17%；归母净利润3.06 亿元，YoY +36.27%，QoQ -9.29%。业绩符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　业绩增长强劲，规模效应下净利率小幅提升。1）公司前三季度业绩保维持高速增长趋势，营收及归母净利润同比分别+56.25%/+59.57%，报告期内钛合金、超导产品、高温合金等业务所处行业需求扩张，公司产销两旺推动业绩持续增长。2）公司2022 年前三季度毛利率及净利率分别同比-2.78ppt/+0.93ppt 至40.51%/26.72%，我们认为海绵钛原材料价格上涨短期压制公司毛利率，但受益于产能释放及规模效应显现，公司净利率有望持续提升。

    　　期间费用率改善，前瞻指标维持高位。1）公司2022 年前三季度期间费用率同比-3.52ppt 至10.16%，期间费用率控制良好，其中管理费用率同比-2.13ppt 至3.77%，主要得益于营收规模快速扩张、规模效应显现。2）3Q22 末公司预付款项及存货分别较年初增长54%/26%，前瞻指标仍维持高位，体现下游需求旺盛，公司生产节奏紧凑。3）现金回流短期承压，公司2022 年前三季度经营活动现金净流出1.97 亿元，我们认为主要系回款季节性因素及营收扩张下公司扩大原材料采购等支出所致。

    　　国内高端钛材龙头，高温合金具有较大成长潜力。1）钛合金：公司是我国新一代航空装备用钛合金的主要供应商，多种牌号钛合金填补了国内空白，核心技术领先。2）超导线材：受益于MRI 医疗市场的稳定增长，公司MRI用NbTi 超导线材月产量不断提升，超导线材的全球市场份额持续扩大。

    　　3）高温合金：公司聚焦的重点高温合金牌号已经实现向客户小批量交付，市场得到进一步开拓；突破国产主型发动机整体叶盘用GH4169G 大棒材工程化关键技术，在发动机转动件上实现装机应用。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2022 年和2023 年净利润预测10.58/14.33 亿元不变。当前股价对应2023 年36.3 倍市盈率。考虑到公司未来的成长确定性，我们维持跑赢行业评级，维持目标价129.82 元，对应2023 年42.0 倍市盈率，潜在涨幅15.9%。

    　　风险

    　　1）原材料价格上涨风险；2）特种产品价格调整风险。