1H22 业绩超出我们预期

    公司公布1H22 业绩：收入20.84 亿元，YoY +65.95%；归母净利润5.52亿元，YoY +76.27%；扣非归母净利润5.12 亿元，YoY +79.66%。单季度来看，2Q22 公司收入11.97 亿元，YoY +65.54%，QoQ +34.83%；归母净利润3.37 亿元，YoY +82.43%，QoQ +56.92%。业绩超出我们预期，主因下游需求持续旺盛公司生产交付节奏加快，叠加规模效应带来利润率提升所致。

    发展趋势

    各业务均实现快速增长，净利率创历史新高规模效应逐渐显现。1）1H22公司钛合金/超导产品/高温合金分别实现收入16.60、2.50、0.73 亿元，YoY +60.41%/+137.30%/+42.19%。公司克服原材料供应短缺、原材料价格上涨、疫情反复等不利因素，各业务均实现不同程度的快速增长。2）2Q22 毛利率和净利率分别为42.64%和28.19%，同比-0.73ppt/+2.61ppt，环比+1.88ppt/+3.97ppt，净利率创单季度历史新高，规模效应逐渐显现。

    期间费用率逐年改善，预付账款同比高增彰显行业景气。1）公司1H18/1H19/1H20/1H21/1H22 期间费用率分别为19.77%/18.84%/16.30%/14.82%/10.66%，期间费用率逐年改善，主要因钛合金、高温合金行业具有重资产属性，资本、技术投入大，易形成规模效应。其中1H22 销售费用率和管理费用率分别同比降低0.28ppt/1.95ppt 至0.54%/4.01%。2）公司1H22 末预付账款较年初增长215.79%至0.90 亿元，表明下游需求高景气，公司加速采购备货生产。

    国内高端钛材龙头，高温合金具有较大成长潜力。1）钛合金：公司是我国新一代航空装备用钛合金的主要供应商，多种牌号钛合金填补了国内空白，核心技术领先。2）超导线材：受益于MRI 医疗市场的稳定增长，公司超导线材全球市场份额持续扩大。3）高温合金：公司聚焦主要高温合金牌号成品率和成分稳定性得到提升，产销量同比创历史新高，部分牌号技术攻关取得一定突破，航空发动机及燃气轮机用高温合金材料工程化制备技术更加成熟，典型产品向多个型号交付量不断提升。

    盈利预测与估值

    考虑到下游需求和生产交付节奏，以及规模效应带来的期间费用率下降，我们上调2022 年和2023 年净利润预测12.6%/13.3%至10.58/14.34 亿元。

    当前股价对应2023 年35.0 倍市盈率。我们维持跑赢行业评级，由于近期行业估值中枢上移，我们上调目标价36%至129.82 元，对应2023 年42.0倍市盈率，潜在涨幅20%。

    风险

    1）原材料价格上涨风险；2）订单及产品交付不及预期风险。