投资要点：

    　　西部超导2021 年实现营业总收入29.27 亿元，同比增长38.54%；归属母公司股东净利润7.41 亿元，同比增长99.98%。

    　　2022 年一季度实现营业总收入8.9 亿元，同比增长66.5%；实现归母净利润2.1 亿元，同比增长67.4%。

    　　高端钛材市场需求高增长，公司业绩高速增长2021 年公司全年累计实现销售收入29.27 亿，较同期增长38.54%。

    　　其中高端钛合金材料实现营业收入24.58 亿，较同期增长37.90%；高端钛合金材料产量7,105.12 吨，同比增长45.69%，销量6,813.49 吨，同比增长41.04%，高端钛合金材料单吨价格为36.08 万元/吨，同比下降0.82 万元/吨；单吨毛利为16.35 万元，同比增长0.47 万元/吨。高端钛合金材料占营业收入比例为83.98%，是公司最核心的主营业务。

    　　超导产品实现营业收入2.39 亿，较同期增长22.86%；超导线材产量676.04吨，同比增长23.15%，销量556.92 吨，同比增长13.12%；超导产品单吨价格为42.91 万元/吨，同比增长3.38 万元/吨；单吨毛利为7.01 万元，同比增长5.22 万元/吨。

    　　高性能高温合金材料实现收入1.02 亿，较同期增长196.67%；高性能高温合金材料产量554.69 吨，同比增长67.39%，销量502.77 吨，同比增长104.17%；高性能高温合金材料单吨价格为20.20 万元/吨，同比增长6.30万元/吨；单吨毛利为0.81 万元，同比扭亏为盈。

    　　全年公司实现归属于母公司的净利润7.41 亿，较同期增长99.98%。公司收入与净利润增长较快主要原因为高端钛材市场需求旺盛，以及公司规模效应显现等。同时，公司超导产品、高温合金产品进入批量阶段，盈利能力大幅提升，开始逐步贡献业绩。

    　　公司持续加大关键材料研发力度，核心产品在国内航空航天市场的主导地位进一步得到稳固。在市场开发上，公司重点开拓航空发动机用高端钛材市场，同时高度关注核电、汽车、医疗用钛材市场的变化。在技术研发上，公司依托多种型号军用及商用飞机研制任务，突破了航空用大规格钛合金材料制备等一系列工程化关键技术，技术整体达到国际先进水平。公司突破了航空用超高强高韧钛合金材料强韧性能调控关键技术，产品性能综合匹配性进一步提升，在大尺寸整体化航空锻件获得应用。

    　　公司毛利率稳步上升，盈利能力大幅提高，合同负债高速增长　　2021 公司毛利率40.83%,同比上升2.92pct。主要原因是高毛利率的高端钛材业务高速增长，规模效应明显，毛利率上升2.28pct。

    　　2021 年公司净利率25.46%，同比上升7.96pct。主要原因是毛利率提升近3 个pct，同时规模效应明显，各项费用率小幅下降。

    　　2021 年公司加权ROE 为24.09%，同比上升10.25%，大幅上升。

    　　公司历来重视技术积累，在研发方面长期保持高水平投入。成立以来，公司承接了200 余项来自国家、部委、省市、军方等的研发课题。2021年公司研发投入1.86 亿元，占主营收入比例为6.35%，持续高水平的研发投入是公司保持技术领先性的基础。

    　　2021 年公司合同负债2.68 亿，同比增长54.02%，存货15.99 亿，同比增长40.32%，存货和合同负债高速增长表明公司需求旺盛，订单情况良好。

    　　公司扎根高端金属材料多年，技术积淀雄厚，定增扩产打破产能瓶颈

    　　公司汇聚了国内多名超导材料和稀有金属材料专家，形成了以张平祥院士为带头人，以周廉、甘子钊、赵忠贤、张裕恒、霍裕平、才鸿年等6名院士为顾问，以国务院政府特殊津贴专家、国家核聚变技术委员会委员、国家或陕西省有突出贡献中青年专家等为核心的专业研发团队。

    　　在高端钛合金材料领域，公司突破了相关关键材料成分均匀性控制、纯净化熔炼控制、组织性能均匀性控制和批次稳定性控制等关键技术。公司是国内唯一掌握紧固件用Ti45Nb合金丝材批量化制备技术的企业，解决了长期困扰行业的Ti40阻燃钛合金大规格铸锭锻造开坯的难题，在国内率先成功开发出满足重点型号研制要求的众多关键钛合金材料，推动了多项钛合金材料技术标准升级换版，开发直径650mm、单重4.5吨的特大规格钛合金棒材性能水平处于国际领先。航空钛合金质量稳定性控制技术处于国内领先水平，批产产品质量具有良好的客户认可度。

    　　在超导产品领域，公司是国内唯一低温超导线材商业化生产的企业，是目前全球唯一的铌钛锭棒、超导线材、超导磁体的全流程生产企业。

    　　在高温合金领域，公司针对国内高温合金冶金缺陷率高、组织均匀性差的问题，建立了量化过程控制体系，开发了高温合金全流程制备工艺数值模拟技术，采用高性能高温合金合金均匀性和纯净化控制技术以及高温合金高均匀棒材锻造技术，形成了有自主知识产权的高温合金材料制备技术。

    　　2021 年公司定增20.13 亿投入扩产。募投项目达产将形成国际先进、国内一流的高性能钛合金、高温合金材料规模化生产基地，新增钛合金材料5,050 吨/年、高温合金1,500 吨/年的生产能力。

    　　公司现有高性能钛合金材5料00产0能吨，2020年产能利用率已经达到100%，2021 年产能利用率达到134%，产能瓶颈明显。公司定增项目和募投项目达产后公司将形成10000 吨高端钛合金材料产能、6000 吨高　　温合金产能，产能瓶颈大大缓解。

    　　盈利预测与估值

    　　鉴于公司是国内航空装备高端钛合金材料核心供应商，在超导材料领域也是国内唯一一家量产供应商，高温合金业务景气度高，技术和客户与公司高端钛合金材料主业协同性较强，受益航空装备需求增长，公司募投产能释放，业绩高速增长可期。我们预测公司2022 年-2024 年营业收入分别为39.72 亿、51.96 亿、67.59 亿，归母净利润分别为10.55 亿、13.76 亿、17.38 亿，对应的PE 分别为36.96X、28.33X、22.43X，首次覆盖，给予“增持”评级。

    　　风险提示：1：航空装备需求不及预期；2：原材料价格继续上涨；3：

    　　募投产能进度不及预期；4：高温合金拓展不及预期。