投资要点

    　　公司发布年报：实现营收29.27 亿元，同比增长38.54%；实现归母净利润7.41 亿元，同比增长99.98%；扣非后归母净利润6.54 亿元，同比增长122.79%。

    　　公司发布2022 年一季报：实现营收8.87 亿元，同比增长66.51%；实现归母净利润2.15 亿元，同比增长67.40%；扣非后归母净利润2.02 亿元，同比增长77.57%。

    　　高端钛合金产销两旺，高温合金爆发式增长。2021 年，高端钛合金材料实现营收24.58 亿元，同比增长37.90%；占总营收比83.98%；毛利率45.31%，同比增长2.28pct。超导产品实现营收2.39 亿元，同比增长22.86%，占总营收比8.16%；毛利率16.33%，同比增长11.82pct。高性能高温合金材料实现营收1.02 亿元，同比增长196.67%，占总营收比3.47%；毛利率4.01%，同比扭亏为盈。

    　　2021 年，高端钛合金产量7105.12 吨，同比增长45.69%；销量6813.49 吨，同比增长41.04%；单吨售价36.08 万元，同比下降0.82 万元/吨；单吨毛利为16.35 万元，同比增长0.47 万元/吨。超导产品产量676.04 吨，同比增长23.15%；销量556.92 吨，同比增长13.20%；单吨售价42.91 万元，同比增长3.38 万元/吨；单吨毛利为7.01 万元，同比增长5.22 万元/吨。

    　　高性能高温合金产量554.69 吨，同比增长67.39%；销量502.77 吨，同比增长104.17%；单吨售价20.20 万元，同比增长6.30 万元/吨；单吨毛利为0.81 万元，实现扭亏。

    　　研发费用、研发人员持续增长。2021 年，公司整体毛利率为40.83%，同比增长2.91pct；净利率为25.46%，同比增长7.95pct。期间费用总额3.87 亿元，同比增长4.42%，期间费用占营收比重13.21%，营收占比同比下降4.32pct。其中，研发费用1.86 亿元，同比增长42.25%，占营业收入的6.35%，营收占比同比增长0.17pct。截至2021 年末，公司研发人员数量达260 人，同比增长14.54%，占公司员工总数的22.99%。

    　　在产品大幅增长，预付款项同比高增。2021 年，公司应收账款及应收票据合计27.15 亿元，同比增长28.28%，其中应收账款11.70 亿元，同比增长77.24%。存货15.99 亿元，同比增长40.32%，存货中在产品账面余额7.05 亿元，同比大幅增长76.53%。预付款项0.29 亿元，同比增长188.05%；合同负债2.68 亿元，同比增长53.43%。截至2022 年一季度末，公司应收账款及应收票据合计31.20 亿元，较2022 年初增长14.92%，其中应收账款15.46 亿元，较2022 年初增长32.09%。存货17.14 亿元，较2022 年初增长7.22%。预付款项0.64亿元，较2022 年初增长124.20%。

    　　我们调整盈利预测，预计公司2022-2024 年实现归母净利润10.5/14.09/18.15 亿元，EPS 为2.38/3.19/4.11 元/股，对应PE 为36.3/27/21 倍（2022.05.13），维持“审慎增持”评级。

    　　风险提示：海绵钛价格大幅波动；主机厂扩产进度不及预期；钛材项目投产不及预期。