投资要点

    事件：公司4 月28 日发布2021 年报及2022 年一季报。2021 年公司实现收入29.27亿元，同比增长38.54%，实现归母净利润7.41 亿元，同比增长99.98%，实现扣非归母净利润6.54 亿元，同比增长122.79%。2022Q1，公司实现收入8.87 亿元，同比增长66.51%，实现归母净利润2.15 亿元，同比增长67.40%，实现扣非归母净利润2.02亿元，同比增长77.57%。

    多极发力，业绩持续高增长。收入端，公司2021 年实现营业收入29.27 亿元，同比增长38.54%，2022 年一季度实现收入8.87 亿元，同比增长66.51%；利润端，公司2021年实现归母净利润7.41 亿元，同比增长99.98%，2022 年一季度实现归母净利润2.15亿元，同比增长67.40%。分业务方面，2021 年公司钛合金业务实现收入24.58 亿元，同比增长37.90%；超导业务实现收入2.39 亿元，同比增长22.86%；高温合金业务实现收入1.02 亿，同比增长196.67%。公司是国内高端钛合金领跑者，是国内唯一低温超导线材制造商，近年加速布局高温合金产品，随着下游需求释放，公司业绩有望持续快速增长。

    盈利能力显著提升，费用管控能力持续向好。盈利能力方面，公司2021 年毛利率为40.83 %，同比增长2.92 pct，净利率为25.46%，同比增长7.96 pct；2022Q1 毛利率为40.76%，同比减少0.5 pct，净利率为23.96%，同比增长0.22 pct；分业务，2021年钛合金业务毛利率为45.31%，同比增长2.28 pct，超导业务毛利率为16.33 %，同比增长11.82pct，高温合金业务毛利率为4.01%，同比增长15.43 pct。公司产品结构持续改善，叠加规模效应逐步显现，毛利率有望进一步提升。费用方面，公司2021 年期间费用率为13.22%，同比减少4.38pct，其中销售费用为0.51 亿元，同比增长46.84%，主要系购买新材料应用保险与员工薪酬增加所致；财务费用为0.24 亿元，同比减少59.37%，主要系当期汇兑收益增加所致；研发费用为1.86 亿元，同比增长42.25%；管理费用为1.26 亿元，同比减少13.50%；2022 年一季度期间费用率为10.71%，同比减少2.80pct。公司费用管控能力持续优化，同时持续加大研发投入，有效提升了公司核心竞争力，为长期增长奠定良好基础。

    积极备产，业绩有望持续快速增长。2021 年公司经营活动净现金流量为2.27 亿元，去年同期-2.22 亿元，现金流由负转正，主要系经营回款增加所；筹资活动净现金流量为19.58 亿元，同比增长744.40%，主要系定向增发所致。2021 年，公司合同负债为2.68 亿元，同比增长53.43%，行业景气度高，公司在手订单充足；应付票据及应付账款分别为 5.81 亿元、4.79 亿元，同比增长 60.95%、65.40%；应收账款、预付账款及存货分别为 11.70 亿 元、 0.29 亿元、15.99 亿元，同比增长 77.24%、188.07%、40.32%，公司加大采购，积极备货，业绩有望持续快速增长。

    航空钛合金核心供应商，高温合金业务前景广阔。2022 年1 月公司定增募资20.13 亿元，其中9.7 亿元拟用于航空航天用高性能金属材料产业化项目，新增钛合金产能5050吨/年、高温合金产能1500 吨/年。公司是国内军用航空钛材供应主力，产能瓶颈突破在即，同时积极布局上游原材料，有望优先受益于军机放量和国产民机批产。国内高温合金市场需求旺盛，公司产品性能优异、客户基础牢固，随着新建产能顺利达产，高温合金业务有望成为公司新的业绩增长点。

    投资建议：我们预计公司2022-24 年收入分别为39.83 亿元、51.31 亿元、62.27 亿元，归母净利润分别为11.14 亿元、14.64 亿元、18.14 亿元，对应EPS 分别为2.40 元、 3.15 元、3.91 元，对应PE 分别为31.65X、24.09X、19.43X。公司是国内高端钛合金行业领军企业，近年加强高温合金产品布局，将受益于下游需求快速放量，上调至“买入”评级。

    风险提示：军品订单不及预期；产品交付不及预期；盈利预测不及预期。