公司业绩超出市场预期

    公司公布2021 年和1Q22 业绩：2021 年收入29.27 亿元，YoY +38.54%；归母净利润7.41 亿元，YoY +99.98%；扣非归母净利润6.54 亿元，YoY+122.79%。1Q22 收入8.87 亿元，YoY+66.51%；归母净利润2.15 亿元，YoY +67.40%；扣非归母净利润2.02 亿元，YoY +77.57%。1Q22 业绩超出市场预期，主要因下游需求提升，公司订单饱满，产销两旺。

    发展趋势

    2021 年全年订单饱满，各业务均实现快速增长，毛利率提升。1）钛合金：

    销量6813 吨（YoY +41.04%），收入24.58 亿元（YoY +37.90%），毛利率45.31%（+2.28ppt）；超导线材：销量556 吨（YoY +13.20%），收入2.39亿元（YoY +22.86%），毛利率16.33%（+11.82ppt）；高温合金：销量503吨（YoY +104.17%），收入1.02 亿元（YoY +196.67%），毛利率4.01%（+15.43ppt）。全年订单饱满，产能利用率较高，销售结构进一步优化，高端产品占比提升、规模效应叠加带动各业务毛利率提升。2）1Q22 收入8.87亿元，YoY +66.51%，QoQ +6.09%；归母净利润2.15 亿元，YoY +67.40%，QoQ +5.63%。受益于下游需求提升，产销两旺，季度收入创历史新高。

    盈利能力提升，规模效应显现期间费用率改善。1）公司2021 年毛利率同比增加2.92ppt 至40.83%，我们认为系高端产品占比提升所致；1Q22 为40.76%（-0.50ppt），同比略降，我们认为主要为海绵钛价格同比上涨所致。

    2）2021 年和1Q22 净利率分别同比增加7.78ppt 和0.13ppt 至25.33%和24.23%，主要得益于期间费用率的改善。3）2021 年和1Q22 期间费用率分别同比降低4.32ppt 和2.88ppt 至13.21%和10.64%，其中管理费用率分别同比降低2.43ppt 和2.97ppt 至10.65%和9.59%。

    国内高端钛材龙头，高温合金具有较大成长潜力。1）钛合金：公司是我国新一代航空装备用钛合金的主要供应商，多种牌号钛合金填补了国内空白，核心技术领先。2）超导线材：受益于MRI 医疗市场的稳定增长，公司MRI 用NbTi 超导线材月产量不断提升，超导线材的全球市场份额持续扩大。3）高温合金：公司聚焦的重点高温合金牌号已经实现向客户的小批量交付，市场得到进一步开拓；突破国产主型发动机整体叶盘用GH4169G 大棒材工程化关键技术，在发动机转动件上实现装机应用。

    盈利预测与估值

    我们维持2022 年和2023 年盈利预测不变。当前股价分别对应2022 年和2023 年38x 和28x P/E。我们维持“跑赢行业”评级，维持目标价95.44元，分别对应2022 年和2023 年47x 和35x P/E，潜在涨幅26%。

    风险

    订单及产品交付不及预期；原材料价格波动的风险。