2021 年归母净利同比增100%，四季度归母净利同比增41%： 公司2021 年主营收入实现29.27 亿元，同比增39%；归母净利实现7.41 亿元，同比增100%；全年毛利率为41%，同比增2.91 个百分点；净利率实现25.33%，同比增7.78 个百分点。四季度营收实现8.37 亿元，同比增41%，环比增0.19%；归母净利实现2.04亿元，同比增106%，环比降9.37%；四季度毛利率为34.67%，较去年同期降6.79个百分点，净利率为24.33%，较去年同期增7.70 个百分点。四季度毛利率偏低主要因成本上升所致。

    2022 年一季度业绩持续改善：公司2022 年一季度营收实现8.87亿元，同比增67%，环比增6%；归母净利实现2.15 亿元，同比增67%，环比增6%。毛利率为40.76%，较去年同期降0.50%；净利率为24.23%，较去年同期增0.13 个百分点。

    高端钛合金持续放量：钛合金行业前景乐观，航空和海洋产业提振高端钛材需求。

    公司是国内高端钛合金棒丝材的主要生产基地。2021 年公司产能持续释放，生产量达7105.12 吨，基本达产，全年实现销量6813 吨，同比增41.04%。期间高端钛合金业务毛利实现11.14 亿元，同比增45.01%；毛利率达45.31%，同比上升2.23 个百分点，毛利占比达93.19%，为公司贡献主要利润。

    超导产品毛利率创新高：公司为布局相对全面的超导材料生产商，在技术领域持续突破，具备稀缺性。2021 年公司超导材料产量676 吨，同比增23.15%，目前公司超导材料产能为750 吨/年，产能利用率为90%。全年销量为557 吨，同比增13.20%。期间业务毛利实现0.39 亿元，同比增333.5%，毛利率录得16.33%，创出新高。

    高温合金业务扭亏：高温合金行业进入壁垒较高，公司已取得相应供货资格，成为国内新兴供应商之一。目前产能为2000 吨/年，仍处在爬坡阶段。2021 年公司高温合金产量554.69 万吨，同比增67.39%，销量为503 吨，同比增104.26%。随着产能持续爬坡，规模效应显现，业务毛利实现0.04 亿元，扭亏为盈。

    投资建议：公司所布局的高端钛合金、超导材料和高温合金等领域前景广阔，未来随着公司产能陆续释放，业绩有望维持较高增速。我们预计公司2022-2024 年的归母净利分别为9.82 亿元、12.49 亿元和14.17 亿元，对应PE 估值分别为35.9/28.2/24.9，维持“买入-B”的投资评级。

    风险提示：产能释放不及预期，海绵钛价格大幅上涨，航空需求大幅萎缩