国产高端合金领军者，业绩持续稳健增长。公司前身超导有限成立于2003 年，2012年完成股份制改革，2019 年登陆科创板。公司是国内高端钛合金棒材、丝材、锻坯的主要供应商，是目前国内唯一低温超导线材制造商，是目前全球唯一的铌钛锭棒、超导线材、超导磁体的全流程生产企业。近年国内高端合金市场需求旺盛，叠加公司产品结构持续优化、规模效应逐步显现，业绩呈现持续稳健增长。2020 年实现收入21.13 亿元，同比增长46.10%，实现归母净利润3.71 亿元，同比增长134.31%，综合毛利率为37.91%。2016-2020 年营收CAGR 为21.24%，2016-2020年归母净利润CAGR 达23.61%。

    聚焦航空钛合金，受益军机放量和国产民机批产。2020 年国内航空航天用钛材销量占比仅18.4%，远低于50%的国际水平。随着国内先进军机加速放量和国产大飞机批产，航空用钛材需求有望持续高增长，我们测算，2021-2030 年我国军机钛材需求有望超过12 万吨，2021-2040 年我国民机钛材需求有望超过16 万吨。公司是国内军用航空钛合金核心供应商，近年产能利用率和产销率均维持高位，随着定增项目达产，产能瓶颈有望突破，钛合金业绩将进一步增厚。

    低温超导技术全球领先，有望受益于MRI、MCZ 等需求放量。MRI 方面，2018 年日本/美国每百万人MRI 保有量分别为55.2/40.4 台，同期中国每百万人MRI 保有量仅9.7 台。随着国民生活水平提升、人口老龄化加速，我国临床检查需求旺盛，在国家政策的大力支持下，MRI 市场需求有望加速放量。我们测算，2025 年国内MRI 用超导线材需求量预计将达4084 吨。MCZ 方面，国内半导体设备市场规模和技术水平持续提升，叠加硅片大尺寸趋势，MCZ 用超导磁体需求有望加速放量。

    公司超导技术及产业布局全球领先，近年加大MRI 用超导线材产能建设，MCZ 磁体已实现稳定交付，随着国内下游需求释放，超导线材业绩有望持续高增长。

    切入高温合金市场，开辟第二增长曲线。受益于先进航发、燃气轮机等领域的发展，近年国内高温合金市场需求快速增长，2022 年预计达390 亿元。高温合金是航空发动机热端部件的主要材料，在现代航空发动机中，高温合金用量占发动机总重量的40%-60%。我们测算，未来十年我国军用航发市场高温合金年均需求（采购+维护）有望达240 亿元，未来二十年我国民用航发市场高温合金年均需求（采购+维护）有望达208 亿元。公司是国内高温合金新锐，现已取得军、民用高温合金供应资质。高温合金和钛合金是军用航空制造两大主干材料，下游客户分布广泛，随着新建产能达产和产品认证成功，高温合金将成为公司新的业绩增长点。

    盈利预测及估值：我们预计公司2021-2023 年收入分别为29.35/39.82/51.31 元，由于规模效应及期间费用控制带来的利润率提升水平超预期，叠加公司交付进度加快，我们上调公司归母净利润至7.43/11.14/14.64 亿元（前值7.06/8.24/11.44 亿元），对应EPS 分别为1.60/2.40/3.15 元，对应PE 分别为52.84/35.25/26.82 倍。

    公司是国内高端钛合金行业领军企业，军品占比较高，同时近年加强高温合金产品布局，将受益于下游需求快速放量，给予公司2022 年40 倍PE 估值，给予“增持”评级。

    风险提示：军机列装进度不及预期；产能建设不及预期；毛利率提升不及预期；市场空间测算偏差风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。