事件：西部超导发布2021 年度业绩快报，实现营业收入29.35 亿元、同比+38.9%；归母净利润7.43 亿元、同比+100.4%；扣非归母净利润6.55亿元、同比+123.3%。公司紧抓市场机遇，全年订单饱满、产能整体利用率较高，高端钛合金材料、超导产品以及高温合金材料等主要产品销售收入快速增长，规模效益显著。

    高端钛合金+超导材料，夯实业绩基础：公司是国内高端钛合金棒丝材、锻坯主要研发生产基地之一，是目前国内唯一低温超导线材生产企业，产品补上了我国新型战机、大飞机、直升机、航空发动机、舰船制造所需关键材料的“短板”。2021 上半年高端钛合金材料实现收入10.35 亿元、同比+26.2%；超导产品实现收入1.05 亿元、同比+15.6%。两大传统优势业务增长稳健，夯实公司业绩基础。

    高温合金新兴供应商，放量快速成长：公司是国内高性能高温合金材料的新兴供应商之一，承担国内重点国防装备用多个高温合金材料的研制任务。高温合金粉末盘部件、高温合金大规格棒材、重点型号航空发动机高温合金材料等试验进展顺利或具备供货资格，典型产品已向多个型号小批量交付。2021 上半年高温合金材料实现收入5165 万元、同比+515.2%。定增募投项目建成后，预计将新增钛合金产能5050 吨、高温合金产能1500 吨、MRI 用超导线材产能2000 吨，突破现有产能瓶颈，高温合金业务有望快速放量。

    规模效益显著，利润率水平不断提升：公司2017 至2020 年营收由9.7亿元增长至21.1 亿元，CAGR 达29.8%；归母净利润由1.4 亿元增长至3.7 亿元，CAGR 达37.7%。2021 年度公司继续保持高速增长，随着公司销售体量扩大、产能利用率提高，规模效应下公司利润率水平不断提升。2021 前三季度销售毛利率为43.3%、同比提升6.8 个百分点；销售净利率为25.8%、同比提升8.1 个百分点。

    投资建议：预计公司2021-2023 年归母净利润分别为7.43/9.96/12.89 亿元，当前股价对应PE 为52/39/30 倍。公司是国内航空用高端钛合金材料龙头供应商，近年来发力高温合金业务、批量供货成长可期。公司核心技术领先，收入快速增长、利润率水平不断提升，首次覆盖，给予“增持”评级。

    风险提示：下游需求增长不及预期的风险；原材料价格波动的风险；产能提升不及预期的风险。