2021 年前三季度业绩符合我们预期

    　　公司公布2021 年前三季度业绩：收入20.91 亿元，YoY +37.70%，归母净利润5.38 亿元，YoY +97.86%；3Q21 单季度收入8.35 亿元，YoY+47.73%，QoQ +15.50%，归母净利润2.25 元，YoY +61.23%,QoQ+21.44%。业绩符合我们预期。

    　　受上游海绵钛涨价因素影响有限，规模效应驱动利润率逐季提升。1）公司2021 年前三季度毛利率为43.29%，净利率为25.79%，分别同比增加6.77ppt 和8.14ppt。2）期间费用率为13.68%，同比降低1.03ppt，费用管控能力提升；其中，研发投入仍持续增加，2021 年前三季度研发费用1.26亿元，同比增加54.76%，费用率同比增加0.66ppt 至6.01%。3）1Q21/2Q21/3Q21 毛利率分别为41.26%/43.37%/44.51%，净利率分别为24.10%/25.58%/26.90%，利润率逐季提升。

    　　应收账款、存货分别较年初增长145%和30%，经营现金流净流出收窄。

    　　1）3Q21 季度末应收账款为14.16 亿元，较年初增长145.45%；存货为14.85 亿元，较年初增长30.38%，持续维持高位，表明下游需求旺盛，公司积极备货生产。2）经营现金流净额为-0.71 亿元，上年同期为-3.00 亿元，净流出收窄。

    　　发展趋势

    　　国内高端钛合金龙头，核心技术行业领先。1）公司拥有高端钛合金、高温合金和超导产品三大业务板块，其中钛合金是核心业务，收入和利润端占比超过80%。公司是我国新一代航空装备用钛合金的主要供应商，多种牌号钛合金填补了国内空白，核心技术领先。2）公司2021 年7 月发布公告拟募资20.13 亿元，主要用于高性能钛合金、高温合金和超导线材项目建设，达产后将新增钛合金5050 吨/年、高温合金1500 吨/年、MRI 用超导线材2000 吨/年的生产能力，利于公司突破当前产能瓶颈，提高核心竞争力。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持公司2021/2022 年净利润预测6.30/8.42 亿元，当前股价对应2022年38.6x P/E。考虑到公司未来业绩增长弹性较大，我们维持“跑赢行业”评级，维持目标价95.44 元，对应2022 年50x P/E，潜在上行空间29%。

    　　风险

    　　订单及产品交付不及预期。