投资亮点

    首次覆盖西部超导（688122）给予跑赢行业评级，目标价95.44元，对应2022年50x P/E。理由如下：国内高端钛合金龙头，核心技术行业领先。公司拥有高端钛合金、高温合金和超导产品三大业务板块，其中钛合金是核心业务，收入和利润端占比超过80%。公司是我国新一代航空装备用钛合金的主要供应商，多种牌号钛合金填补了国内空白，核心技术领先。根据公司公告，公司现有4大国家级研发平台，技术人员占比约24%，年度研发费用率约9%，持续走实验室成果产业化的自主创新之路。

    渗透率提升和装备上量驱动需求高景气。1）我们认为，十四五期间特种装备列装上量，且单个装备钛合金渗透率明显提升，双重因素驱动特种钛合金需求高速增长。2）在商用飞机领域，我们测算未来20年全球商用航空钛合金市场超过万亿元，而国产大飞机市场需求未来10年（集中于十五五期间）带来的国产钛合金需求约为133亿元。

    定增募资扩产，高温合金成长潜力大。目前行业整体处于供不应求状态，公司2021年7月发布公告拟募资20.13亿元，主要用于高性能钛合金、高温合金和超导线材项目建设，达产后将新增钛合金5050吨/年高温合金1500吨/年、MRI用超导线材2000吨/年的生产能力，利于公司突破当前产能瓶颈，提高核心竞争力。

    我们与市场的最大不同？我们认为公司具有高成长动能，航空装备钛合金需求加速放量，公司定增扩产突破产能瓶颈，为下游需求提供保障；同时高温合金、超导产品有望成为公司第二增长曲线。我们认为公司十四五期间正面临良好的发展机遇，当前股价尚未充分反映公司价值。潜在催化剂：航空装备列装超预期；扩产进展超预期。

    盈利预测与估值

    我们预计公司2021/2022年EPS分别为1.43元和1.91元，CAGR为50.7%。公司当前股价对应2021/2022年57.4x/43.0x P/E，考虑到公司未来业绩增长弹性较大，我们首次覆盖给予“跑赢行业”评级，给予目标价95.44元，对应2022年50倍市盈率，潜在上行空间16%。

    风险

    宏观环境和政策风险；原材料价格波动；募投项目建设进度不及预期。