西部超导是具备核心竞争优势的高端材料制造企业。公司是我国高端钛合金棒丝材、锻坯主要研发生产基地之一；是目前国内唯一的低温超导线材生产企业，是目前全球唯一的铌钛锭棒、超导线材、超导磁体的全流程生产企业；也是我国高性能高温合金材料重点研发生产企业之一。

    　　高端钛合金材料是业绩基石。高端钛合金材料是公司业绩的主要贡献板块，公司多个牌号钛合金材料已为航空航天、兵器及舰船等领域装备批量供货。根据《2020 年中国钛工业发展报告》，2020 年中国航空航天钛材销量 17228 吨，我们测算公司在国内航空航天钛材市占率约为 28%，具备行业领先地位。

    　　领先市场的超导产品和技术储备具备巨大的市场拓展可能性。公司是国内研发生产低温和高温超导磁体的主要企业之一，是目前国内唯一低温超导线材商业化生产企业。

    　　公司超导线材产品主要用于大科学工程项目以及医用核磁共振成像装置领域。在高温超导材料方面，公司侧重 Bi2223 和 MgB2 的研发和产业化，目前已掌握上述材料核心制备技术，未来将突破并引领上述材料在智能电网中输电电缆、无液氦磁体装备等领域的运用。

    　　高温合金新业务放量。根据前瞻产业研究院数据，2015-2019 年，我国高温合金市场规模年化增速达到 21.7%，其中 2019 年市场规模 169.8 亿，增速 33.5%。我们预测 2022年航空航天高温合金市场规模将达到 168 亿元。公司作为国内高性能高温合金材料的新兴供应商之一，陆续承担了国内重点国防装备用多个高温合金材料的研制任务，2021 年中报披露，高性能高温合金实现收入 5165 万元，较去年同期增长 5 倍以上，已开始放量形成业绩贡献。

    　　定增扩产迎接行业景气：公司已于 2021 年 7 月 9 日公告定增方案，规划项目达产后，将新增 5050 吨钛合金、1500 吨高温合金和 1400 吨超导材料的年产能。目前行业需求状况良好，且企业的产品和技术具备下游运用延展性，募投扩产将有利于企业业绩持续高增长。

    　　盈利预测、估值及投资评级：我们预测企业 2021-2023 年营业收入分别为 28.29/37.17/48.82 亿元，归母净利润分别为 6.28/8.11/11.27 亿元，2020-2023 年归母净利润 CAGR为 44.86%，以当前总股本 4.41 亿股计算的摊薄 EPS 为 1.42/1.84/2.55 元。公司当前股价对 2021-2023 年预测 EPS 的 PE 倍数分别为 55/42/30 倍，参考可比公司估值，并考虑行业持续景气带动业绩高增长，首次覆盖给予"买入"评级。

    　　风险提示：原材料波动影响产品毛利率的风险；产能释放进度低于预期的风险；军工行业政策波动的风险；非公开发行募集资金投资项目进度不及预期的风险。