事件描述

    　　公司2021H1 营业收入12.56 亿，同比+31.76%；归母净利3.13 亿元，同比+136.36%；公司2021Q2 营业收入7.23 亿元，同比+18%，环比+35.62%；实现归母净利1.85 亿元，同比+87%，环比+44%；扣非归母净利1.71 亿，同比+93.94%，环比+50%。

    　　事件评论

    　　三块材料业务并驾齐驱，公司营收持续同比大增：（1）钛合金：受益于军工钛合金需求的增长，公司军工钛合金订单饱满，加快产能释放节奏，保证钛合金产量的稳步提升；2021H1 公司钛合金产品收入10.35 亿元，同比增长26.22%。（2）超导材料：受益于MRI 医疗市场的稳定需求，公司超导线的全球市场份额持续扩大，MRI 用NbTi 超导线材月产量不断提升。2021H1 公司超导产品收入1.05 亿元，同比增长15.62%。（3）高温合金：公司高温合金主要牌号的研制取得多项关键进展，已向多个型号小批量交付，产量和品质上实现重要突破。2021H1 公司高温合金产品收入5165.01 万元，同比大增515.15%，迎来收入加速增长期。

    　　产品结构改善叠加规模效应凸显，公司毛利率继续提升：2021H1 公司毛利率42.48%，同比+7.96pct；2021Q2 毛利率43.37%，环比+2.11pct，核心原因有二：

    　　（1）2021 H1 海绵钛均价为6.58 万元/吨，同比-4.74%，但环比来看海绵钛价格上行依然造成钛合金成本抬升。但在这种情况之下，通过提升产能利用效率，提升高毛利率产品的占比，公司依然逆势实现了毛利率的稳步提升。（2）2021 H1 子公司西安聚能高温合金材料实现净利润-666.1 万元，同比减亏771.2 万元。

    　　公司整体费率下滑，财务费用同比大幅减少：受益于公司的降本增效和过程管理，公司2021H1 销售、管理、研发、财务四项费用占营收比重为14.8%，同比下降1.49 pct；其中销售费用1029 万，同比+57%；管理费用7489 万，同比+27%；财务费用1183 万，同比-51%，主要由于外币汇率波动带动汇兑收益增大所致；研发费用8912 万，同比+35%。与此同时，2021H1 公司计提了1401.91 万资产减值损失，主要是受低效资产及存货跌价准备的影响。

    　　基于三点核心逻辑继续重点推荐：（1）格局好、壁垒高：军工钛合金已形成双寡头的竞争格局，受制于技术、资质、研发壁垒行业护城河高，西部超导、宝钛股份两家占比超95%，龙头优势显著。（2）需求景气确定性高：新一代飞机、导弹等放量，公司订单饱满，公司规划定增进一步加码产能扩张。（3）高温合金认证和放量进度超预期，2021 年有望扭亏为盈；并且随着超导材料市占率的提升，毛利率有望随之提高。在军工景气大周期下，公司长期配置价值凸显，预计2021-2023 年公司归母净利分别为6.25、8.40、11.93 亿元，对应PE 为55X、41X 和29X。

    　　风险提示

    　　1. 公司军用钛合金订单增长不及预期、原料价格大幅上涨；

    　　2. MRI 超导材料普及不及预期、高温合金产线达产进度不及预期。