事件：

    　　4 月25 日，西部超导发布1 季报：2021 年1 季度实现营业收入5.33 亿元，同比+55.61%，环比-5.66%，实现归母净利润1.28 亿元，同比+283.19%，环比+29.3%，扣非利润1.14 亿元，同比+347.04%，环比+111.11%。业绩略超预期。

    　　投资要点：

    　　毛利率环比持平，三费费率大幅度降低，研发费用大幅度增长。1 季度毛利率41.3%，环比去年4 季度基本持平，在原材料海绵钛持续提价的情况下，基本保持了高盈利水平。三费费率8.7%，同比去年1 季度10.7%减少3 个百分点，环比4 季度16.4%减少7.6 个百分点，主要是汇兑收益的增加导致财务费用减少，同时营收体量的扩大摊销了费率。研发费用0.26 亿元，同比增长27%。

    　　关注钛合金产能，以及超导业务和高温合金技术进步。目前公司钛合金技术相对成熟主要约束在于产能，而超导线材和高温合金是新开拓业务，技术层面的重要性更高。从2020 年年报看，超导线材和高温合金的预研投入超过1000 万，预研投入的7 成，研发成果有望体现在未来1-2 年的收入上。

    　　盈利预测和投资评级：维持“买入”评级。公司是军用钛合金领域的双寡头之一，技术优势显著，远期还有超导线材、高温合金等新的增长点。考虑到公司扩产周期较长，我们小幅度下调公司2021-2023年EPS，分别为1.14、1.43 和1.83 元/股，对应市盈率分别为42.83、34.02 和26.65 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示：军用订单需求不及预期，产能投放不及预期，超导线材及高温合金的研发进度不及预期，海绵钛价格对公司未来业绩的不确定性影响。